• Իրանի շուրջ ճգնաժամն ուժեղացնում է այն կառուցվածքային տեղաշարժը, որի վրա մենք վերջին շրջանում շեշտադրում ենք արել․ աշխարհաքաղաքականությունը կրկին դառնում է կրկնվող մակրոտնտեսական շարժիչ գործոն։ Մենք ավելի ենք խորանում «վերահսկվող խառնաշփոթի» միջավայրի մեջ, որտեղ ցնցումներն առաջացնում են ռոտացիա և դիսպերսիա՝ շուկաների միասնական ուղղվածության փոխարեն, ինչպես նշված է մեր վերջին Գլոբալ ներդրումային հեռանկարներում։

• Մենք նավթը դիտարկում ենք որպես տնտեսության և շուկաների վրա ազդեցության հիմնական փոխանցման ալիք։ Նավթի ներկա գների մակարդակն արդեն ներառում է ցնցումը։ Առանց Հորմուզի նեղուցի խափանման՝ 100 ԱՄՆ դոլարից բարձր նավթի գների երկարատև պահպանումը քիչ հավանական է, իսկ պարադոքսալ կերպով՝ եթե գները հասնեին այդ մակարդակներին, պահանջարկի կտրուկ նվազումը և ռեցեսիայի ռիսկերն արագ կսահմանափակեին աճը։ Մենք սա տեսնում ենք, հիմնականում, որպես ժամանակավոր ստագֆլյացիոն իմպուլս, ոչ թե նոր նավթային սուպերցիկլ։

• Քանի դեռ նավթի հոսքերը շարունակվում են, սա մնում է անկայունության դեպք, ոչ թե համակարգային, սակայն այն հաստատում է, որ աշխարհաքաղաքականությունն այժմ կառուցվածքային կերպով «ներգրաված» է ներդրումային ցիկլում։ Կարճաժամկետում սա ուժեղացնում է գնաճի ռիսկը, ԱՄՆ դոլարի ուժեղացումը և ակտիվների դասերի միջև դիսպերսիան։ Էներգակիրների գների տատանումները, գնաճի շուրջ անորոշությունը և տարածաշրջանային դիվերգենցիան վերադառնում են որպես շուկաների բնութագրող առանձնահատկություններ։

• Ասիայի և զարգացող շուկաների նավթ ներմուծողները բախվում են ավելի խիստ ֆինանսական պայմանների և արտաքին հաշվեկշիռների վատթարացման։ Եվրոպան ավելի զգայուն է գազի նկատմամբ՝ պահուստների ավելի ցածր մակարդակների պատճառով, սակայն սեզոնային առումով կարող է նորմալացվել։ ԱՄՆ-ն համեմատաբար պաշտպանված է՝ օգտվելով էներգակիրների արտահանողի իր կարգավիճակից և ապահով երկրներ կապիտալի հոսքերից։ 

• Ներդրումային հետևանքներ․ ոսկին բոլոր սցենարներում հստակ հաղթող է, մինչդեռ ԱՄՆ ակտիվները պետք է մնան համեմատաբար դիմացկուն։ Զարգացող շուկաներում կլինեն և՛ հաղթողներ, և՛ պարտվողներ․ նավթ ներմուծողներն ամենախոցելին են, իսկ հումքային արտահանողները կարող են շահել։ Վարկային ռիսկերն ընդհանուր առմամբ վերահսկելի են, սակայն շեղված են դեպի ավելի ցածր վարկային վարկանիշ ունեցող վարկառուների կողմը։

Ո՞րն է Իրանի վրա հարձակման բնույթը և ինչպես կարող է զարգանալ իրավիճակը։

Շոկի բնույթը – ԱՄՆ-ն և Իսրայելն իրականացրել են լայնածավալ հարված Իրանի նկատմամբ՝ թիրախավորելով Այաթոլլահին, ռեժիմի ենթակառուցվածքը և ռազմական թիրախները։ Մենք դա դիտարկում ենք որպես նպատակային աշխարհաքաղաքական էսկալացիա, դեռ ոչ թե տարածաշրջանային պատերազմ։

Հնարավոր զարգացումներ – Կարճաժամկետում (օրեր և շաբաթներ) հավանական է շարունակական հարվածների փուլ, մինչդեռ Իրանը պահպանում է իր հրթիռային ներուժը։ Սա ենթադրում է պատասխան գործողությունների ռիսկ, և շուկաները կարող են արձագանքել հիմնականում անկայունության կտրուկ աճերով։ Միջնաժամկետում զարգացումները կախված կլինեն Պարսից ծոցի այլ պետությունների և Իրանի պրոքսի ուժերի ներգրավվածությունից, Հորմուզի նեղուցում հնարավոր խափանումներից և Իրանի ներքին անկայունությունից։

Տարածաշրջանային դինամիկան վկայում է զսպման մասին – Տարածաշրջանային մակարդակում մենք կարծում ենք, որ «Հեզբոլլահը» թուլացել է, և ակնկալում ենք, որ այլ իրանական պրոքսիների ներգրավվածությունը կլինի սահմանափակ և միայն տակտիկական։ Բացի այդ, Ծոցի երկրները ցանկանում են արագ դեսկալացիա, քանի որ տնտեսական կայունությունը նրանց առաջնահերթությունն է: Տարածաշրջանից դուրս Ռուսաստանն ու Չինաստանը նույնպես կլինեն զգուշավոր։ Ընդհանուր առմամբ՝ էսկալացիայի ռիսկերը պահպանվում են այնքան ժամանակ, որքան Իրանը կարող է հակազդել և դիմադրել, սակայն մյուս խոշոր կողմերի շարժառիթները նպաստում են ճգնաժամի զսպմանը։

Հակամարտության տևողությունը կախված է Իրանի հրթիռային կարողությունների ծավալից։ Որոշ հաղորդագրությունների համաձայն՝ Իրանի հրթիռային կարողությունները կարող են արդեն կիսով չափ կրճատված լինել։ Ներկայում՝ Իրանի անկանոն հարվածները,  բոլոր ուղղություններով կրակելը, հավանաբար, ավելի շատ տագնապի նշան են, այլ ոչ թե լավ համակարգված ռազմական ռազմավարություն՝ նման այն իրավիճակին, երբ նահանջող բանակը կիրառում է «այրած հող» մարտավարություն՝ այրելով ամեն ինչ՝ քաոս ստեղծելու համար։

Աղբյուր՝ Ամունդի ներդրումային ինստիտուտ, 2026 թվականի մարտի 2-ի դրությամբ

Ինչպե՞ս են արձագանքել շուկաները

Ներկայիս իրադրությունն ընդգծում է շուկաների զգայունությունն աշխարհաքաղաքականության և նավթի գների աճի նկատմամբ՝ հստակ ստագֆլյացիոն իմպուլսով։ Արձագանքը բնորոշ է անցյալում դիտված էներգետիկ շոկերին․ նավթն աճում է՝ Brent-ը շաբաթվա վերջում բարձրանալով 72-ից մինչև 79 ԱՄՆ դոլար/բարել։ 

Բաժնետոմսերը նվազում են․ Եվրոպայում հիմնական ինդեքսները կորցրել են ավելի քան 2%, Ճապոնիայում Nikkei-ն փակվել է -1.4%, մինչդեռ ԱՄՆ շուկան համեմատաբար ստաբիլ է։ Որպես ապահով ակտիվ՝ պահանջարկը ոսկու գինը բարձրացրել է նոր ռեկորդի՝ մոտ 5,390 ԱՄՆ դոլար, և հանգեցրել է ԱՄՆ դոլարի ուժեղացման, մինչդեռ պարտատոմսերի եկամտաբերությունները գլոբալ աճել են՝ ընկալվող գնաճային ռիսկերի բարձրացման ֆոնին։ 

Առաջ նայելով՝ ցնցման բնույթն է ամենակարևորը։ Եթե նավթի աճը ժամանակավոր է (մեր բազային սցենարը), ապա ընթացիկ տրամաբանությունը մնում է ուժի մեջ՝ դեռևս ռիսկային միջավայր, դիվերսիֆիկացման և հեջավորման ուժեղ կենտրոնացմամբ։

«Նավթի գների կտրուկ աճը մակրո հեռանկարի վերագնահատման հիմնական միջոցն է, քանի որ երկարատև ցնցումը կգործի որպես ստագֆլյացիոն ազդակ՝ բարձրացնելով գնաճը, խստացնելով ֆինանսական պայմանները և դանդաղեցնելով համաշխարհային աճը»։

Ո՞րն է ընթացիկ պատերազմի մակրոտնտեսական ազդեցությունը 

Մերձավոր Արևելքում վերջին իրադարձությունների առանցքում մակրո սցենարում վերանայման ենթակա հիմնական ուղղությունը նավթի գների աճն է։ Երկարատև նավթային ցնցումը գործում է որպես ստագֆլյացիոն իմպուլս՝ բարձրացնելով գնաճային սպասումները, խստացնելով ֆինանսական պայմանները և դանդաղեցնելով համաշխարհային աճը։ Սա հատկապես կազդի Ասիայում և Եվրոպայում մաքուր նավթ ներմուծողների վրա։

Առայժմ օդային հարվածները կտրուկ բարձրացրել են նավթի ռիսկային պարգևավճարը, մինչդեռ մենք սպասում ենք ավելի կայուն մատակարարման խափանման։ Վերջին շաբաթներին արդեն իսկ սահմանված ռիսկի պարգևավճարն ավելի է աճել՝ գինը հասցնելով 80 ԱՄՆ դոլար/բարելից քիչ վեր։ Խոշոր և տևական խափանումը կարող է գինը մոտեցնել 100 դոլարին կամ նույնիսկ ավելի բարձր։

Հորմուզի նեղուցը, որն ապահովում է համաշխարհային նավթային փոխադրումների շուրջ 20%-ը, օդային հարվածների պատճառով կանգ է առել։ Իրանի նավթի վաճառքը՝ հիմնականում դեպի Չինաստան, հավանաբար կփակվի, իսկ OPEC+–ի պլանավորված թողարկման ավելացումը, ինչպես նաև տարածաշրջանից խողովակաշարերով մատակարարվող նավթը բավարար չեն կորցրած մատակարարումները փոխհատուցելու համար։ Այլ հումքեր նույնպես տուժում են՝ պարարտանյութ (ազդեցություն՝ Հնդկաստան, Բրազիլիա, Ավստրալիա), ալյումին (Մերձավոր Արևելքից՝ Եվրոպա), հեղուկացված բնական գազ (LNG) և ոսկի։

Մասնավորապես՝ 

• Ստագֆլյացիոն ազդեցություն – Եթե նավթի գները հաստատուն մնան 100 դոլարի շուրջ, համաշխարհային գնաճը կարող է միջինում աճել ավելի քան 0.5%–ով, մինչդեռ նավթի յուրաքանչյուր 10 դոլարի աճը կարող է նշանակել համաշխարհային աճի 0.1–0.2 տոկոսային կետի նվազում դեպի ներքև։ Հորմուզի նեղուցի կանգի տևողությունը վճռորոշ կլինի ընդհանուր ազդեցությունը գնահատելու համար։

• Դրամավարկային քաղաքականության անհապաղ արձագանք չի սպասվում – Կենտրոնական բանկերը, հավանաբար, կհետևեն շոկին՝ ենթադրելով, որ ավելի թույլ պահանջարկը կօգնի սառեցնել գնաճը։ Մեր բազային սցենարը ենթադրում է մեղմացման շարունակություն այն կենտրոնական բանկերի կողմից, որոնք դեռ ունեն տոկոսադրույքները նվազեցնելու հնարավորություն։ Վերջերս մենք հետաձգել ենք ԱՄՆ պահուստային համակարգի և ԵԿԲ-ի հաջորդ նվազեցումները՝ աճ/գնաճ դինամիկայի պատճառով, և այժմ փոփոխություն չենք պատկերացնում այս ժամանակացույցում։ 

• Տարածաշրջանային մակարդակում կլինեն և՛ հաղթողներ, և՛ պարտվողներ։ Առևտրի պայմանների (Terms of Trade) դինամիկան կաշխատի հօգուտ Զարգացող շուկաների մաքուր նավթ արտահանողների։ Ասիական նավթ ներմուծողներն ավելի բաց են ռիսկերին։

• Չինաստանն ունի պահուստներ և այլընտրանքներ, և անցնում է արագ էլեկտրիֆիկացման գործընթաց։ Այն նաև իրանական նավթի ամենակարևոր սպառողն է, սակայն Իրանը Չինաստանի համար մեծ մատակարար չէ, թեև իրանական նավթն ավելի էժան է։ 

• Հնդկաստանի համար մաքուր նավթի ներմուծումների ազդեցությունը պետք է լինի ավելի մեղմ, քան նախկինում՝ բյուջեի և ընթացիկ հաշվեկշռի վրա։ Նավթի բաժինը ՍԳԻ (CPI) զամբյուղում ցածր է՝ այլ երկրների համեմատ (6%), հետևաբար մենք տեսնում ենք գնաճի ավելի փոքր ազդեցություն։ Գնաճի սահմանափակ փոխանցման պարագայում RBI-ն պետք է պահպանի չեզոք դիրք՝ ուշադիր հետևելով աճի վրա ազդեցությանը։ Կարևոր է՝ ԱՄՆ-ի ավելի ցածր մաքսատուրքերը, այլ երկրների հետ խոշոր առևտրային գործարքները և բյուջետային կոնսոլիդացիայի նկատմամբ ուժեղ հանձնառությունն աջակցում են մեր երկարաժամկետ բարձր համոզմունքին Հնդկաստանի նկատմամբ կառուցվածքային տեսանկյունից։ 

• Եվրոպան այնքան բաց չէ Մերձավոր Արևելքի գազին, որքան Ասիան, սակայն այս ձմեռ Եվրոպայի պահուստները եղել են ավելի ցածր, քան վերջին տարիներին, ինչը բացատրում է եվրոպական գազի գնի այսօրվա արձագանքը (+27%)։ Եվրոպան խոցելի է նավթի և գազի գների աճի նկատմամբ, և որոշ երկրներ, օրինակ՝ Գերմանիան, դեռ ամբողջությամբ չեն լուծել էներգետիկ կախվածության հարցը։ Ավելի կառուցվածքային «արգելափակման» սցենարը մակրո մակարդակում շատ ավելի ազդեցիկ է Չինաստանի և Հնդկաստանի համար։ 

Ընդհանուր առմամբ՝ մեր մակրոտնտեսական կանխատեսումները մնում են անփոփոխ, քանի որ բազային սցենարը ենթադրում է նավթի ժամանակավոր «թռիչք»։ Շուկաների համար հիմնական հետևությունն այն է, որ դեզինֆլյացիայի սցենարն այժմ ավելի և անկայուն է, և Դաշնային պահուստային համակարգի արձագանքը կարող է դառնալ պակաս հարմարվողական։ 

«Ներկայիս իրադրությունը հաստատում է անցումը դեպի աշխարհ, որտեղ աշխարհաքաղաքականությունը բարձրացնում է գնաճի ռիսկը և բերում է ակտիվների դասերի ավելի լայն դիսպերսիայի»։

Որո՞նք են այս պատերազմի ներդրումային հետևանքները

Խաչաձև ակտիվների տեսանկյունից՝ ոսկին հաստատվում է որպես կառուցվածքային դիվերսիֆիկացնող ակտիվ, իսկ ավելի ընդհանուր՝ հումքերը և հումքային արժույթները առավելություն են ստանում։ Վարկային ռիսկն ընդհանուր առմամբ մնում է վերահսկելի, սակայն ավելի ցածր որակի հատվածն ավելի խոցելի է։ Ընտրողականությունը դառնում է ավելի կարևոր։ Սա հատկապես ճիշտ է զարգացող շուկաներում, որտեղ նավթ ներմուծողներն այս փուլում ամենախոցելին են։

Ստորև ներկայացնում ենք ակտիվների դասերի ավելի մանրամասն դիտարկումներ․

• Պարտքային շուկա (Fixed Income) – Փետրվարին պարտքային եկամտաբերությունները նվազել են՝ պայմանավորված բաժնետոմսերի գնահատումների, աճի և աշխարհաքաղաքական ռիսկերի աճի շուրջ մտահոգություններով։ ԱՄՆ 10 տարվա պարտատոմսերի եկամտաբերությունն իջել է 4%-ից ներքև՝ հասնելով տարվա սկզբից ի վեր նվազագույնին։ Հարձակումից հետո եկամտաբերություններն աճել են ողջ կորի երկայնքով՝ գնաճի վերաարագացման վախերի պատճառով։ Բարձր նավթային գները բարդացնում են մեղմացման սցենարը․ Նավթի մոտ 80 դոլարի գինը կարող է նշանակել կրճատումների հետաձգում և բարձր գնաճային հավասարակշռություն, իսկ եթե նավթը բարձրանա 100-ից վեր, կարող ենք տեսնել ռիսկերից զերծ սցենար՝ երկարաժամկետ եկամտաբերությունների անկմամբ։ Ընդհանուր առմամբ՝ մենք մնում ենք զգուշավոր ԱՄՆ դյուրացիայի նկատմամբ, քանի որ աճը առաջընթաց է գրանցել, և թողարկման ծավալները մեծ են։ Շարունակում ենք դիվերսիֆիկացում փնտրել ճապոնական և եվրոպական պարտատոմսերում, հատկապես ծայրամասային շուկաներում։ Վարկային շուկաներում սպրեդերը փոքր-ինչ լայնանում են, քանի որ շուկաները դառնում են ավելի ընտրողական։

• Բաժնետոմսեր (Equities) – Բաժնետոմսերում մենք ականատես ենք լինում ուժեղ ռոտացիաների։ Էներգետիկան աճում է, մինչդեռ ավելի ցիկլային սեկտորները հայտնվում են ճնշման տակ։ Տարածաշրջանային առումով՝ ԱՄՆ բաժնետոմսերի շուկան կարճաժամկետում կարող է շահել, քանի որ ավելի քիչ է կախված արտաքին էներգիակիրներից, քան Եվրոպան կամ Ճապոնիան, որոնք նաև գալիս են ուժեղ կատարողականից։ Բացի այդ՝ արդյունաբերական սեկտորը, որպես էներգիայի սպառող, կարող է տուժել մոտ ապագայում։ Սակայն արդյունաբերական գործարանների օգտին հիմքային միտումները և գլոբալ դիվերսիֆիկացման ուղղվածությունը պահպանվում են, քանի որ անցնում ենք տեխնոլոգիական ալիքի հաջորդ փուլին՝ լեզվային AI կիրառություններից (LLM) դեպի AI զարգացում ֆիզիկական աշխարհում։ Այդ պատճառով՝ ներկայիս շուկայական քայլերը կարող են ստեղծել հնարավորություններ ավելացնելու ռազմավարական հաղթողների մեջ, օրինակ՝ արդյունաբերության։

• ԱՄՆ դոլար (USD) – Նավթի գնի կտրուկ աճը անհրաժեշտ, բայց ոչ բավարար պայման է, որպեսզի ԱՄՆ դոլարը գտնի իր հատակը և շրջի իր կառուցվածքային թուլացման միտումը։ Դրա համար անհրաժեշտ է, որ ԱՄՆ եկամտաբերությունները աճեն գնաճային սպասումներից առաջ՝ այսինքն շուկան պետք է հավատա, որ ցնցումը Դաշնային պահուստային համակարգին կդնի խիստ գնաճային վերահսկողության տակ, ինչպես 2022-ին։ Մեր ռազմավարական հայացքը մնում է ավելի թույլ USD-ի օգտին՝ հիմնված եկամտաբերությունների կորի թեքացման և ԱՄՆ ակտիվներին այլընտրանքների աճի վրա։

• Զարգացող շուկաներ (EM) – ԶՇ-ները միատարր չեն և կունենան որոշ հաղթողներ (ոչ միայն նավթի գների, այլև ավելի լայն՝ հումքերի աճը որոշ երկրների համար առավելություն կլինի)։ Սեկտորային մակարդակում ԶՇ-ներում էներգետիկ և պաշտպանական սեկտորները կարող են գերազանցել՝ բարձր նավթի գների և պաշտպանական ծախսերի աճի ֆոնին, մինչդեռ սպառողական ցիկլային սեկտորները (տեխնոլոգիա, մանրածախ, մեքենաներ) կարող են զգալիորեն հետ մնալ՝ դանդաղ սպառողական պահանջարկի և մուտքային ծախսերի աճի պատճառով։ ԶՇ պարտքի համար նավթի գները և անկայունության թռիչքներն առանցքային են, քանի որ ցանկացած ռիսկից զերծ փուլում տուժում են ցածր վարկանիշ ունեցող երկրները։ Սա նշանակում է ավելի լայն սպրեդեր (ներկայիս մակարդակը համարվում է արդար արժեքին մոտ, սակայն որոշ դեպքերում կարող է լինել վաճառքի անկում) և բարձր վերաֆինանսավորման ճնշում։ Փոխարժեքներում՝ նավթ ներմուծողների արժույթներն ամենախոցելին են, մինչդեռ նավթ արտահանողների արժույթներն ավելի դիմացկուն կլինեն։

• Նավթի թիրախը անփոփոխ է – Կանխատեսելի է նավթի բարձր անկայունություն և գների աճ՝ նույնիսկ եթե ներկայիս մակարդակները արդեն սկսել են հաշվի առնել աշխարհաքաղաքական ռիսկերը և մատակարարման հնարավոր խափանումները։ Գրելու պահին (2 մարտի) Brent-ը հասել է մոտ 80 դոլարի։ Մենք պահպանում ենք այս տարվա թիրախային միջակայքը՝ 60–70 դոլար/բարել՝ պայմանով, որ Իրանի նավթային ենթակառուցվածքը չի վնասվում, և Հորմուզի նեղուցը նշանակալիորեն չի փակվում։ Բացի այդ՝ OPEC-ը կարող է պատրաստ լինել առաջիկա ամիսներին հայտարարել արտադրության նոր ավելացումների մասին՝ ստեղծելով լրացուցիչ բուֆեր և խուսափելով մատակարարման նշանակալի խափանումից։ Թանկարժեք  մետաղներում՝ ոսկին բոլոր սցենարներում հստակ հաղթող է, և մենք հաստատում ենք, որ այն կաջակցվի աշխարհաքաղաքական ռիսկերը հեջավորելու պահանջարկով։

Եզրակացություն 

Մերձավոր Արևելքում էսկալացիան հաստատում է «վերահսկվող խառնաշփոթի» ռեժիմը, որտեղ աշխարհաքաղաքականությունը կրկին դարձել է կենտրոնական մակրո շարժիչ, էներգիայի անկայունությունը՝ գնագոյացման առանցքային գործոն, իսկ ակտիվների դասերի միջև կոռելացիաները մնում են անկայուն։ Ակնկալվում է երկրների և տնտեսական ոլորտների դիսպերսիայի աճ։ Վերջապես՝ հիմնական հարցը ռազմական էսկալացիայի ռիսկը չէ, այլ այն՝ արդյոք նավթի մատակարարման խափանումը կդառնա տևական։ Քանի դեռ հոսքերը շարունակվում են, շուկաները կհանդիպեն շարունակական անկայունության՝ ավելի շուտ, քան կառուցվածքային «արջի» ցնցման։ Սակայն այս դրվագն ընդգծում է անցումը դեպի աշխարհ, որտեղ աշխարհաքաղաքականությունը համակարգային կերպով սնուցում է գնաճի ռիսկը և մեծացնում ակտիվների դասերի դիսպերսիան։