Ամփոփ նկարագիր

• Համաշխարհային իրացվելիության հետագծումը կենսական նշանակություն ունի, քանի որ այն ազդում է բոլոր ակտիվների վրա։ Իրացվելիությունը կենտրոնական բանկերից, կառավարություններից և կարգավորողներից հոսում է տնտեսության միջով դեպի շուկաներ՝ հղկվելով ռիսկերի ընկալման, ծախսերի, ակտիվների ձեռքբերումների և վարկավորման միջոցով։

• Քանի որ իրացվելիությունը պայմանավորված է բազմաթիվ փոփոխվող գործոններով, դրա մոդելավորումն օգնում է նվազեցնել սուբյեկտիվ կողմնակալությունը։ Բացի դրանից, վերին մակարդակից իրացվելիության հոսքը դեպի ստորին մակարդակ հավասարաչափ չի բաշխվում, ինչը հանգեցնում է ռիսկերի անհավասար կենտրոնացման։

• Իրացվելիությունը նաև փոխանցվում է տարբեր ուշացումներով՝ ապահովելով և՛ կանխատեսող ազդանշաններ, և՛ հետադարձ բացատրություններ։ Հաշվի առնելով ներդրողների հոգեբանության գործոնը, անհրաժեշտ է վարքագծային ըմբռնում դրսևորել։

• Իրացվելիության հետագծումը շարունակական գործընթաց է, որը պետք է հարմարվի ֆինանսական համակարգի աճող բարդությանը և ցնցումների փոփոխվող բնույթին։

• Կարևոր է նշել, որ իրացվելիության տարբեր ռեժիմներում ակտիվները դրսևորվում են ոչ համաչափ։ Իրացվելիության ռիսկի կորը նույնպես փքված է, ինչը նշանակում է, որ իրացվելիության սպառման ժամանակ առաջանում է «ժայռիվայր էֆեկտ», և ակտիվները ոչ գծային զգայունություն ունեն իրացվելիության նկատմամբ։ Այս կոնվեքսությունը հասկանալը կենսական նշանակություն ունի։ 

• Ի վերջո, իրացվելիության մակարդակը նշաձող է շուկաների համար, ինչն օգնում է պահպանել հանդարտությունը ճգնաժամային ժամանակներում։ 

• Այսօր համաշխարհային իրացվելիության մակարդակն ընդհանուր առմամբ բարենպաստ է, սակայն անհավասարակշռված, քանի որ շուկան գերագնահատում է դրա իրական ծավալը։ Այդ անհավասարակշռությունն արտացոլում է ներկայիս պարադոքսը՝ կարճաժամկետ դրական քամիների և մի շարք երկարաժամկետ վտանգների համատեղ գոյակցությունը։ Չնայած սա բարենպաստ է ակտիվների գների տեսանկյունից, այն դրանք դարձնում է խոցելի փոքր ցնցումների, ոչ սովորական շղթայական ռեակցիաների, ավելի կոշտ դրամավարկային քաղաքականության և վարկային պայմանների աստիճանական վատթարացման նկատմամբ։

• Մասնավորապես, փողի շուկայի ենթակառուցվածքի աճող բարդությունը մեծացնում է խոցելիությունը։ ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի հաշվեկշիռը կարևոր դեր է խաղում իրացվելիության որոշման գործում, որը կառավարվում է հիմնականում պետական պարտատոմսերում և հիփոթեքով ապահովված արժեթղթերում ունեցած ակտիվների մակարդակի փոփոխությամբ։ Դեկտեմբերի 12-ին Դաշնային պահուստն սկսեց իր Պահուստների կառավարման գծով գնումների (RMP) ծրագիրը՝ ապահովելու համար, որ պահուստները պահպանվեն բավարար մակարդակի վրա, ինչը թույլ է տալիս բանկերին տրամադրել բավարար շուկայական իրացվելիություն։ Չնայած որ սա չի համարվում իսկական քանակական թուլացում (QE), RMP-ն ընդլայնում է Դաշնային պահուստի հաշվեկշիռը՝ մակրո մակարդակում ավելացնելով իրացվելիությունը։

• Բացի դրանից, վերջին տարիներին իրացվելիության ռեժիմը փոխվել է՝ ավելի հաճախակի ցնցումներ ապրելով, քան նախորդ տասնամյակի «մեծ մոդերացիայի» ժամանակ։ Նախկինում, երբ տնտեսական դինամիկան գլխավոր շարժիչ ուժն էր, այս ցնցումները ծագում էին ավելի լայն ազդեցություններից և տարածվում ավելի բարդ ֆինանսական համակարգով, ինչը դժվարացնում էր դրանց կանխատեսումը։ Նայելով ապագային՝ մենք ակնկալում ենք, որ այս ավելի փոփոխական իրացվելիության ռեժիմը կշարունակվի։

• Ուստի, անչափ կարևոր է իրացվելիությունը հաշվի առնել պորտֆելի կառուցման ժամանակ։ Տնտեսական աճի և գնաճի հետ մեկտեղ իրացվելիությունը բացատրում է ռիսկային ակտիվների եկամտաբերության ավելի քան կեսը և չի կարող անտեսվել։ Իրացվելիության մակարդակով նախազգուշացվել է վերջին 30 տարիների ընթացքում բաժնետոմսերի նշանակալի անկումների 2/3-ի մասին, չնայած տարբեր ծանուցման ժամկետներով։ 

• Ներկա իրացվելիության ռեժիմի ըմբռնումն օգնում է սահմանել ռիսկի ընդհանուր մակարդակները, մինչդեռ կարճաժամկետ իրացվելիության միջավայրն ուղղորդում է մարտավարական կարգավորումները։ Իրացվելիության գնահատմանն ակտիվների արձագանքը և դրա ներգործության ներկայիս ինտենսիվությունն օգնում է ճշգրիտ հարմարեցնել պորտֆելի դիրքավորումը՝ հատկապես այսօր, երբ դիվերսիֆիկացված բաշխումները ցուցաբերում են բարձր զգայունություն իրացվելիության փոփոխությունների նկատմամբ։ Բացի դրանից, իրացվելիության ազդեցության ըմբռնումը շուկայի կառուցվածքի, փոփոխականության, փոխկապակցվածության և ալֆա ստեղծման նկատմամբ բարելավում է ռիսկերի կառավարումը։ 

Իրացվելիության գլոբալ տեղաշարժը մակրոմակարդակից դեպի շուկաներ 

Իրացվելիությունը տեղաշարժվում է մակրոմակարդակից դեպի շուկաներ և հետ 

Գլոբալ իրացվելիության հետագծումը կարևոր է, քանի որ այն ազդում է բոլոր ակտիվների վրա, ինչն էական հետևանքներ ունի պորտֆելի կառուցման համար։ Այնուամենայնիվ, գլոբալ իրացվելիության վերլուծությունը բարդ է. մինչդեռ սկզբնական առաջարկը չափելը համեմատաբար պարզ է՝ դժվար է հասկանալ, թե ինչպես է այն տարածվում և բազմապատկվում։

Վերին մակարդակում իրացվելիության առաջարկի հոսքը ծագում է կենտրոնական բանկերից, հարկաբյուջետային քաղաքականություններից և որոշ չափով՝ կարգավորումներից։ Երբ տնտեսական աճը դանդաղում է, իսկ գնաճը և շուկայի ընդլայնումը մնում են ողջամիտ, իրացվելիությունը սովորաբար աճում է, և՝ հակառակը։

Իրացվելիությունն այնուհետև տարածվում է տնտեսության մնացած մասերում, հասնելով շուկաներին՝ կախված ռիսկի ընկալումից, ծախսերի, ակտիվների գնումների և վարկավորման միջոցով։ Բարձր անորոշության կամ ռիսկի ընկալման ժամանակ իրացվելիությունը մնում է խնայողություններում և կանխիկ միջոցներում, սահմանափակ փոխառու միջոցների պայմաններում։ Հակառակ դեպքում, երբ իրացվելիությունն առատ է, տնտեսական միավորներն ավելի հակված են ստանձնել լրացուցիչ ռիսկեր։

Ստորին մակարդակում իրացվելիության գնահատումը բարդ է իրացվելիության ալիքների և տնտեսական միավորների բազմազանության պատճառով, որոնցից յուրաքանչյուրը ցուցաբերում է տարբեր վարքագիծ և առնչվում է հատուկ հանգամանքների հետ։

Մինչդեռ մակրոտնտեսական գործոնները լրջորեն ազդում են շուկայի իրացվելիության վրա, շուկայական իրադարձությունները, մյուս կողմից, նույնպես ազդում են մակրոտնտեսական միտումների վրա տարբեր ալիքներով։ Օրինակ՝ ներդրողների շրջանում ռիսկի աճող ընկալումը հաճախ տարածվում է նաև այլ տնտեսական միավորների վրա։ Բացի դրանից, շուկայական գների զգալի փոփոխությունները ստեղծում են հարստության էֆեկտներ, որոնք կարող են փոխել կորպորատիվ կամ տնային տնտեսությունների ծախսային վարքագիծը։ Մեր 

Ինչպե՞ս է ձևավորվում մեր Գլոբալ իրացվելիության ցուցիչը 

Մեր Գլոբալ իրացվելիության ցուցիչի միջոցով մշտադիտարկվում է իրացվելիության այս ուղին։ Մակրո մակարդակում վերլուծությունը սկսվում է վերին հոսքից՝ իրացվելիության առաջարկից, որը կարևոր բաղադրիչ է։ Օրինակ՝ մենք վերլուծում ենք տարբեր փոխառված դրամական միջոցները և գնահատում՝ դրանք ունեն սահմանափակող բնույթ, թե՝ խթանող։ Այնուհետև իրացվելիությունը հոսում է մեկ հաշվեկշռից մյուսը, ձևավորելով տնտեսական միավորների համար մատչելի շրջանակը։ Հաշվեկշռներում հայտնվելուց հետո մենք հետևում ենք, թե ինչպես է իրացվելիությունը շարունակում շրջանառվել՝ կախված նրանից, թե ինչպես են այն օգտագործում տնտեսական միավորները։ Մասնավորապես, մենք ուսումնասիրում ենք նրանց եկամուտների և ծախսերի բնույթը և թե արդյոք նրանք օգտագործում են փոխառու միջոցներ։

Իրացվելիության փոխանցումը կարող է ուժեղացվել արտասահմանյան հոսքերի միջոցով, ուստի կարևոր է հասկանալ արտերկրում հարստության ստեղծումը և խնայողությունների վերարտադրությունը։ Բանկերն էլ այս գործընթացում կարևոր դեր են խաղում, հատկապես՝ Եվրոպայում։ Օժանդակ արժեթղթերից, մասնավոր ակտիվներից և կրիպտոարժույթներից հոսքերը նույնպես ավելի ու ավելի կարևոր են դառնում։ Իրացվելիության և շուկայի դինամիկայի հատման կետում ներդրողների առևտրային վարքագիծն իրացվելիության վերաբերյալ արժեքավոր պատկերացումներ է տալիս, օրինակ՝ առևտրականների հաշիվներում առկա կանխիկ միջոցների մակարդակը, կարճ վաճառքների ինտենսիվությունը կամ բրոքերների ֆինանսավորման ծախսերը։ Բացի դրանից, բոլոր տնտեսական միավորների վրա ազդում են երկու մակրոտնտեսական բաղադրիչներ՝ ընկալվող ռիսկի ինտենսիվությունն ու իրական իրացվելիության իրադարձությունները։

Վերջապես, մենք հետևում ենք փոքր տնտեսական միավորների շրջանում հնարավոր իրացվելիության ռիսկերին՝ կենտրոնանալով իրացվելիության անհամապատասխանություններից, չափից ավելի շատ փոխառու միջոցներից, ռիսկերի չափից ավելի համակենտրոնացումից և փոխանցման ռիսկից (օրինակ՝ բանկերի և ոչ բանկային ֆինանսական հաստատությունների միջև փոխկապակցվածություն) առաջացող ռիսկերի վրա։ Մեր ցուցիչի վերաբերյալ այս բաժինը չի ձգտում լինել սպառիչ․ այն աստիճանաբար ընդլայնվում է ֆինանսական համակարգի ավելի բարդանալու հետ մեկտեղ։ 

Վերոհիշյալ վերլուծությունները մենք անվանում ենք «Մակրո իրացվելիություն»։ Այնուհետև մենք հետևում ենք շուկայի մակարդակի իրացվելիությանը («Շուկայի իրացվելիություն»): Ֆինանսական պայմանները կարող են օգնել վաղ փուլում հայտնաբերել շուկայի իրացվելիության ճնշումը։ Մեր ներքին ցուցանիշները թույլ են տալիս մեզ քննադատորեն վերաբերվել շուկայում առկա տարբեր ցուցանիշներին։ Դրանք դիտավորյալ նախագծված են պարզ լինելու համար, ինչը դրանք դարձնում է շատ գործնական։ Չնայած մեր ցուցանիշները պահանջում են ավելի շատ սպասարկում, դրանք գնալով առաջարկում են ավելի ամբողջական պատկերացում։ 

Բացի դրանից, մենք ուսումնասիրում ենք առևտրային տարբեր մոդելներ։ Քանի որ շուկայի մակարդակով դոլարային արտահայտությամբ իրացվելիությունն ուղղակիորեն չափելու հստակ միջոց չկա, մենք փոխարենը հետևում ենք դրա տարբեր ազդեցությունների միանշանակ ապացույցներին։ Այդ նպատակով նախ նայում ենք առևտրային կայունությանը՝ ավելի քան 50 սթրեսի ցուցիչ հանդիսացող ազդանշանների միջոցով, ինչպես արժեթղթերի, այնպես էլ ինդեքսների մակարդակներում։ Երկրորդ՝ շուկայի տարբեր հատվածներում ակտիվների փոխկապակցվածության տարականոնություններն ու տեղաշարժերը նույնպես կարող են բացահայտել իրացվելիության անհավասարակշռությունը, ինչպես նաև այլ գործոններ։

Մենք գնահատում ենք լարվածության մակարդակն այնպիսի ակտիվների շրջանում, որոնք առավել զգայուն են յուրաքանչյուր հիմնական շուկայի հատվածում իրացվելիության նկատմամբ՝ ներառյալ արժեթղթավորված ակտիվները, լայն վարկային շուկաները, բաժնետոմսերի խոցելի հատվածները և այլն, որոնք կարող են լինել լարվածության ախտանիշներ։

Շուկայի հոսքերը լրացուցիչ պատկերացումներ են տալիս շուկայի իրացվելիության մասին, մասնավորապես դրանց փոփոխականությունը և կոնկրետ ակտիվների շարժը սկզբնաղբյուրից մինչև նպատակակետ ուսումնասիրելու հարցում։

Վերջապես, մենք հետևում ենք վերոհիշյալ իրացվելիության գործոնների միջև փոխանցման նշաններին, որոնք կարող են ուժեղացնել և արագացնել իրացվելիության միտումները։ Մենք այս փոխանցման գործոնին վերապահում ենք էքսպոնենցիալ կշիռ։

Ստորև բերված գծապատկերները ցույց են տալիս մեր Գլոբալ իրացվելիության ցուցիչը, որը համադրում է և՛ մակրոտնտեսական, և՛ շուկայի իրացվելիությունը։

Գլոբալ իրացվելիության մասին ինը կարևոր փաստ

1. Իրացվելիությունը ճոճանիվ է, որը մշտապես շարժման մեջ է և հազվադեպ է գտնում կատարյալ հավասարակշռությունը

Գլոբալ իրացվելիությունը մշտապես տատանվում է մակրոփոփոխություններին ուշացած արձագանքի պատճառով։ Այն նաև հակված է վերադառնալու միջին մակարդակին. երբ մակրո մակարդակի պայմանները թուլանում են, սովորաբար ավելանում է իրացվելիությունը, և՝ հակառակը։ Չափազանց առատ կամ սուղ իրացվելիությունը սովորաբար ազդանշան է մոտալուտ շրջադարձի մասին, որը հաճախ պայմանավորված է իշխանությունների աջակցության փոփոխություններով։

Գլոբալ իրացվելիության իրական հավասարակշռությունը հազվադեպ է լինում մի քանի պատճառներով։ Առաջինը՝ իրացվելիության տվյալները բնույթով անկատար են, քանի որ իրացվելիությունը բազմաթիվ փոփոխական բաղադրիչների գումար է։ Երկրորդը՝ հավասարակշռված իրացվելիության մակարդակը ճանաչելը նույնքան արվեստ է, որքան գիտություն, և հաճախ այն միայն հետադարձ հայացքով է պարզ դառնում։ Երրորդը՝ իրացվելիության վրա ազդում են ռիսկերի վերաբերյալ սուբյեկտիվ ընկալումները, որոնք կարող են մեծապես տարբերվել։ Ի վերջո՝ տնտեսությունը հաճախ ենթարկվում է տարբեր տեսակի ցնցումների, ինչը դժվարացնում է իրացվելիության վրա դրանց իրական ազդեցությունն իրական ժամանակում գնահատելը։

Այս բարդությունների պատճառով, առանց համաշխարհային իրացվելիության մոնիթորինգին համապարփակ և մոդելահեն մոտեցման՝ ներդրողները չափազանց արձագանքման ռիսկ են կրում, որի հետևանքով կամ ենթարկվում են խուճապի, կամ ձևավորում են կեղծ անվտանգության զգացողություն։

2. Վերին մակարդակից դեպի ստորին մակարդակ իրացվելիությունը հավասարաչափ չի տեղաշարժվում

Մակրոմակարդակում առկա իրացվելիությունը ստորին մակարդակում հավասարաչափ չի բաշխվում։ Օրենսդրական դաշտի, ֆինանսական խթանների կամ սահմանափակումների, վարկառուների վարկունակության, շուկա մուտք գործելու և ենթակառուցվածքների տարբերությունները կարող են խոչընդոտել իրացվելիության անխափան տեղաշարժը։ Օրինակ՝ ԱՄՆ տարածաշրջանային բանկերում իրացվելիության անհամապատասխանությունները և դրանց կենտրոնացված ներդրումներն առևտրային անշարժ գույքում սահմանափակել են կապիտալի տեղական հոսքը։

Բացի դրանից, իրացվելիությունը միշտ չէ, որ արդյունավետորեն է օգտագործվում։ Աշխարհաքաղաքականությունը, ներդրողների հոգեբանությունը (վախի և ագահության ազդակներով) և կառավարության միջամտությունը կարող են հանգեցնել կապիտալի սխալ բաշխման։ Չափազանց մեծ իրացվելիության շրջանում դա կարող է հանգեցնել արհեստականորեն ուռճացված գների կամ համատարած վաճառքի ալիքների՝ անկախ ընդհանուր իրացվելիությունից և հիմնարար ցուցանիշներից։

Նույն կերպ, իրացվելիությունը տարածվում է ոչ հավասարաչափ տարածաշրջանների և ակտիվների միջև, և դրա վրա ազդում են հարաբերական շահութաբերությունը, աճի հեռանկարները և ռիսկերի ընկալումները։ Այս տարբերությունները նկատելը կարող է օգնել կատարելագործել բաշխման հետ կապված որոշումները։

3. Իրացվելիությունը տարածվում է տարբեր ուշացումներով՝ կրելով և՛ հետաձգված, և՛ կանխորոշիչ ազդանշաններ

Իրացվելիությունը տարբեր արագություններով անցնում է փոխանցման տարբեր ալիքներով։ Օրինակ՝ կենտրոնական բանկերի հաշվեկշիռներում տեղի ունեցող փոփոխությունները սովորաբար 6–12 ամիս են պահանջում M2 զանգվածի վրա ազդելու համար, որը հետո մինչև 3 ամսվա ընթացքում ազդում է շուկաների վրա։ Պետական ֆինանսական փոխանցումները, որպես կանոն, ունեն ավելի անուղղակի ազդեցություն, բացառությամբ այն դեպքերի, երբ դրանք զանգվածային են և/կամ անմիջապես ուղղված են վերջնական օգտվողների իրացվելի միջոցներին (օրինակ՝ Covid-19-ի ժամանակ)։

Բացի դրանից, իրացվելիության գործոնները տարբերվում իրենց շարունակականությամբ՝ ապրանքային բաղադրիչով պայմանավորված գնաճը սովորաբար ազդում է գների վրա 6 շաբաթվա ընթացքում և արագ կլանվում է, մինչդեռ ծառայությունների բաղադրիչով պայմանավորված գնաճն ունի ավելի երկարատև ազդեցություն, ինչը կարևոր է դրամավարկային քաղաքականության համար։   

Առաջատար, համընթաց և հետաձգված ազդեցությունները մոդելավորելը որոշ չափով օգնում է կանխատեսել գլոբալ իրացվելիության դինամիկան։  

Այս առումով ուշագրավ է բանկային հատվածի միջոցով իրացվելիության տեղաշարժը, քանի որ վարկավորման մեծ մասը՝ հատկապես Եվրոպայում, իրականացվում է այս ճանապարհով։ Բանկերը սովորաբար շատ արագ արձագանքում են՝ վատթարացող պայմաններում շտապ խստացնում են վարկավորումը, իսկ բարելավվող պայմաններում նույնքան արագ մեծացնում ռիսկեր պարունակող գործողությունները։ Արդյունքում նրանց վարքագիծը հաճախ հակադրվում է իշխանությունների վարքագծին, որոնք սովորաբար հենց շուկայի վատթարացման պահին իրացվելիություն են ներարկում։

4. Ցնցումների զարգացող բնույթը և դրանց ազդեցությունը իրացվելիության վրա բացահայտում են նոր մեխանիզմներ

Իրացվելիության մշտադիտարկումն անդադար գործընթաց է։ Ցնցումները բացահայտում են նոր մեխանիզմներ և հազվադեպ են առաջացնում ճնշում նույն ձևով, ինչ նախորդը։ Բացի դրանից, քանի որ ֆինանսական համակարգը դառնում է ավելի բարդ, անհրաժեշտ է հետևել նոր զարգացումներին՝ օրինակ՝ ոչ բանկային ֆինանսական միջնորդության աճին, ապակենտրոնացված ֆինանսավորմանը, թվային վճարումներին՝ ներառյալ թվային արժույթները, համակարգված առևտրի իրացվելիության ազդեցություններին, մանրածախ առևտրի ներգրավվածության աճին և ոչ ավանդական դեֆիցիտի ֆինանսավորմանը։

Իրացվելիության փոփոխություններին տնտեսական ոչ սովորական սուբյեկտների արձագանքը կարող է ազդանշան լինել ի հայտ եկող այդ գործոնների ազդեցության մասին։ Ուստի, մանրամասներին ուշադրություն դարձնելը նույնքան կարևոր է, որքան ընդհանուր պատկերն ըմբռնելը։

5.Իրացվելիության հետևելը ներառում է վարքագծային ֆինանսավորումը

Գլոբալ իրացվելիությունը ձևավորվում է ինչպես առաջարկի և պահանջարկի դինամիկայով, այնպես էլ վախի և ագահության էմոցիոնալ ուժերով։ Շուկայի մասնակիցների վարքագիծը կարևոր դեր է խաղում. լավատեսությունը բարձրացնում է պահանջարկն ու իրացվելիությունը, իսկ վախը կարող է դրանք արագորեն վերացնել։ Խմբային վարքագիծն ու ռիսկի ընկալումն ուժեղացնում են այս ազդեցությունները, ինչի արդյունքում իրացվելիությունը կտրուկ տատանվում է, ինչպես ցույց է տալիս գրաֆիկը, որտեղ պատկերված է FOMO գործոնի («Հնարավորությունը բաց թողնելու վախ») փոխազդեցությունը իրացվելիության հետ։ Կարճ ասած՝ համաշխարհային իրացվելիությունն արտացոլում է ոչ միայն տնտեսական հիմնարար ցուցանիշները, այլև շուկայի մասնակիցների հավաքական հոգեբանությունը։

6. Ակտիվների զգայունությունը իրացվելիության նկատմամբ գծային չէ

Ակտիվները բնականաբար տարբեր կերպ են արձագանքում տվյալ իրացվելիության միջավայրին։ Այնուամենայնիվ, երեք կարևոր գործոններ հաճախ անտեսվում են՝ առաջին հերթին, իրացվելիության ռիսկը կոնվեքս է, ինչը նշանակում է, որ իրացվելիության սպառման ժամանակ կարող է առաջանալ «կտրուկ անկման էֆեկտ» (ժայռիվայր էֆեկտ)։ Երկրորդ՝ ակտիվների զգայունությունը սովորաբար փոխվում է իրացվելիության կրճատման (կամ ընդլայնման) ժամանակ, ինչը կարող է անհամաչափ ազդել դրանց եկամտաբերության վրա։ Երրորդ՝ ակտիվները դրսևորում են ոչ համաչափ վարքագիծ՝ կախված իրացվելիության ռեժիմից։ Օրինակ, ստորև բերված գծապատկերները ցույց են տալիս, որ ԱՄՆ փոքր կապիտալացման ընկերություններն ավելի ծանր են տուժում բարձր իրացվելիության ճնշման ժամանակ (նարնջագույն և կարմիր կետեր), քան շահում են, երբ իրացվելիությունը բարելավվում է (կանաչ կետեր): մյուս կողմից, ոսկին դրական արձագանք է տալիս իրացվելիության ցնցումներին:

Գլոբալ իրացվելիությունը մոդելավորելով և ակտիվների արձագանքները սթրես-թեստավորելով՝ մենք կարող ենք ավելի լավ հասկանալ այս ոչ գծային վարքագծերը և ավելի արդյունավետ կառավարել անհամաչափ ռիսկերը։ Այս հարցին մանրամասն անդրադարձ կկատարվի հետագա բաժնում։ 

Փոքր կապիտալիզացիա՝ իրացվելիության նկատմամբ անբարենպաստ ռիսկային համաչափություն    

Ոսկի՝ իրացվելիության նկատմամբ բարենպաստ ռիսկային համաչափություն

7. Իրացվելիությունը սերտորեն կապված է տնտեսական և վարկային ցիկլերի հետ և սահմանում է շուկաների տրամադրությունը

Տնտեսական ցիկլն արտացոլում է տնային տնտեսությունների, կորպորացիաների, կառավարության և արտաքին հատվածի միջև դինամիկ փոխազդեցությունները, որտեղ մեկ գործակալի ծախսերն ու փոխառու միջոցները մեկ այլ գործակալի եկամուտն ու վարկավորումն են։ Այս տնտեսական գործակալների միջև ապրանքների և ծառայությունների փոխանակությունն առաջացնում է շրջանառվող դրամական հոսքեր, որոնք իշխանությունները փորձում են հարթեցնել դրամավարկային, հարկաբյուջետային և կարգավորող միջոցառումներով։ Այս դրամական հոսքերի ծավալը կազմում է համաշխարհային իրացվելիության հիմքը։

Այլ կերպ ասած՝ գլոբալ իրացվելիությունը սերտորեն կապված է ինչպես տնտեսական, այնպես էլ վարկային ցիկլերի հետ՝ փոխազդեցության մեջ, և կարելի է այն դիտարկել որպես ցիկլի «հոսունություն»:

Արդյունքում՝ իրացվելիության վերլուծությունը կարող է օգնել պարզել, թե տնտեսական ցիկլի որ փուլում ենք գտնվում:

Դա նաև ենթադրում է, որ համաշխարհային իրացվելիության տատանումները սահմանում են շուկաների ընդհանուր տրամադրությունը։ Երբ իրացվելիությունն առատ է, ցնցումները, լարվածությունները, շուկայական խոչընդոտները և կասկածները սովորաբար ունեն կառավարելի, տեղայնացված և կարճաժամկետ ազդեցություններ։ Ի հակադրություն դրան, երբ իրացվելիությունը սուղ է, նույն իրադարձությունները կարող են առաջացնել չափազանց մեծ, շղթայական ազդեցություններ բոլոր շուկաներում։

Ուստի իրացվելիության տեղաշարժին հետևելը թույլ է տալիս արժեքավոր պատկերացում կազմել, թե ինչպես արձագանքել ցնցումներին։ Ընդհանուր առմամբ, իրացվելիության առատությունը պետք է խթանի ներդրողների լավատեսությունը, համարձակությունը և «անկման ժամանակ գնելու» ռազմավարությունները, մինչդեռ իրացվելիության սղության պայմաններում անհրաժեշտ է ցուցաբերել զգուշություն և խուսափել շարունակվող գնանկման պայմաններում շտապ գնումներ կատարելու փորձերից։

8. Իրացվելիության վերահսկումն օգնում է պահպանել զսպվածությունը լարվածության պահին

Համապարփակ, մոդելահեն մոտեցումն օգնում է նվազեցնել սուբյեկտիվ կողմնակալությունները, ինչը կանխում է չափից ավելի արձագանքները կամ հերքողականությունը` հատկապես իրացվելիության ճնշման շրջաններում։

Երբ տեղի է ունենում իրացվելիության իրադարձություն, դա նաև օգնում է ավելի լավ գնահատել դրա արմատական պատճառները (թե՛ ցիկլային, թե՛ կառուցվածքային, թե՛ ռիսկի ընկալումից բխող), քանի որ սա կարող է վճռորոշ լինել դրա հավանական լրջության որոշման համար։

9. Իրացվելիությանը հետևելու բարձր խոչընդոտ կա

Իրացվելիության մշտադիտարկումը կարող է թվալ նույնքան դժվար, որքան աշխարհը հավասարությունում արտահայտելը։

Դա ներառում է տվյալների լայնածավալ վերլուծություն, հատկապես երբ ուսումնասիրվում է իրացվելիությունն առանձին արժեթղթերի մակարդակով։ Տվյալների մշակման ոլորտում Ամունդիի գիտնականների նվիրված թիմը ձգտում է արձանագրել միկրո իրացվելիության ազդանշանները։

Այս գործընթացը նաև պահանջում է զգալի նախնական մոդելավորում։ Օրինակ՝ չնայած անորոշությունն ակնհայտորեն ազդում է իրացվելիության վրա, դրա անորոշ բնույթը դժվարացնում է այն ուղղակի չափելը, ինչը պահանջում է հատուկ մոդելներ։ Նույն կերպ՝ համակարգված առևտրի ազդեցությունը, երբ հոսքերը հաճախ անհասանելի են, պահանջում է հատուկ ցուցանիշներ՝ համակարգված ակտիվության նշանները հայտնաբերելու համար։

Գլոբալ իրացվելիության ներկայիս վիճակը և ապագա հեռանկարները

Գլոբալ իրացվելիության ներկայիս վիճակը

2022 թվականին ծայրահեղ ճնշումների ենթարկվելուց հետո համաշխարհային իրացվելիությունը վերադարձել է ավելի կայուն վիճակի, թեև դրան ուղեկցել են թեթև, սակայն նկատելի ցնցումներ։

Դրանց թվում են 2023 թվականի լարվածությունը, որն առաջացավ մի քանի ամերիկյան բանկերում իրացվելիության պահանջների անհամապատասխանություններից, ինչը հանգեցրեց Credit Suisse-ի փլուզմանը, այնուհետև 2024 թվականի ամառային լարվածությունը՝ պայմանավորված տոկոսադրույքների տարբերության վրա հիմնված գործունեության դադարեցմամբ և իենի անկայունությամբ, և վերջապես 2025 թվականի գարնան դեռ թարմ, ուժեղ ցնցումները։

2025 թվականի գարնան իրացվելիության ճնշումը մեծապես պայմանավորված էր ռիսկերի ընկալման աճով՝ սրվող առևտրային պատերազմի, ԱՄՆ-ում քաղաքականության արագ փոփոխությունների, զարգացած շուկաների պետական դեֆիցիտների վերաբերյալ մտահոգությունների և դոլարի արագ արժեզրկման վախերի ֆոնին։ Սա հանգեցրեց շուկայում իրացվելիության աճող ճնշման, որը խորացավ ազդեցության փոխանցման էֆեկտից։

Չնայած ինտենսիվ բնույթին՝ այս դրվագը կարճատև էր, քանի որ i) ռիսկերի ընկալումն արագ նահանջեց (ԱՄՆ քաղաքականության փոփոխությունների տեմպը մեղմվեց, և գլոբալ կապիտալային հոսքերի լուրջ խափանման վախերը ցրվեցին); ii) տնտեսական գործակալների վարքագիծը մեծապես անփոփոխ մնաց և iii) իշխանություններն աստիճանաբար սկսեցին թուլացնել իրենց դեռևս սահմանափակող դիրքորոշումը։

Ներկայումս համաշխարհային իրացվելիությունը բավականաչափ առատ է՝ պայմանավորված ռիսկերի ընկալման նվազեցմամբ, որոշակի դրամավարկային թուլացմամբ և ապակարգավորող գործոններով, և հիմնված է չափավոր կորպորատիվ և տնային տնտեսությունների վարկավորման վրա, որոնց հատվածներում դեռ կա պարտքի ավելացման հնարավորություն։

Այնուամենայնիվ, այս իրացվելիությունն անհավասարակշռված է, քանի որ առատության մեծ մասը գալիս է շուկայի իրացվելիությունից և ռիսկերի ընկալման մեղմացումից, մինչդեռ մակրոտնտեսական իրացվելիությունը մնում է միտումների շրջանակներում։ Իրացվելիությունն իրականում արտացոլում է այսօրվա պարադոքսը՝ կարճաժամկետ դրական քամիները համատեղ գոյակցում են բազմաթիվ երկարաժամկետ ծայրահեղ ռիսկերի հետ՝ ներառյալ տեխնոլոգիական խափանումները և շահութաբերության հետ կապված մտահոգությունները, հնարավոր աշխարհաքաղաքական էսկալացիաները, աճող պարտքերը և դեֆիցիտները, համաշխարհային կարգի փոփոխությունները և դոլարի արժեզրկման վտանգը, ինչպես նաև անհավասարության պայթյունավտանգ բնույթը։ Արդյունքում, բարձր առևտրային իրացվելիությունը համակցված է բազմաթիվ տնտեսական միավորների զգուշավորությամբ։ Այդ անհավասարակշռությունը նշանակում է, որ նույնիսկ փոքր ցնցումները կարող են արագ զսպել շուկայի լավատեսությունը։ Երկարաժամկետ ռիսկերի մեծ բազմազանությունը նույնպես մեծացնում է հավանականությունը, որ իրացվելիությունը կհայտնվի ոչ սովորական իրադարձությունների համադրության ազդեցության տակ։

Բացի դրանից, չնայած իրացվելիությունը դեռ չի հասել այն գերմակարդակներին, որոնք կարող են մղել իշխանություններին հետ քաշվել, այն մոտենում է այդ շեմին։

Ավելին, վարկային շուկաները, ամենայն հավանականությամբ, մտնում են միջանկյալ փուլ՝ նվազագույն սպրեդներով և հիմնարար ցուցանիշների դանդաղ վատթարացմամբ, ինչը կանդրադառնա իրացվելիության վրա։

Վերջապես, փողի շուկայի ենթակառուցվածքը դառնում է ավելի բարդ, ինչն ավելացնում է լրացուցիչ խոցելիություն (տես հաջորդ էջի «Ուշադրության կենտրոնում» բաժինը, որտեղ մանրամասն ներկայացվում են Դաշնային պահուստի վերջին գործողությունները)։ Ընդհանուր առմամբ, համաշխարհային իրացվելիությունը բարենպաստ է և հիմնավորված է ցուցանիշներով, սակայն շուկայի իրացվելիությունը չափազանցված է ներկայացնում դրա առատությունը։ Արդյունքում, այսօր միջավայրն ակտիվների համար մնում է բարենպաստ, սակայն խոցելի է փոքր ցնցումների, անսովոր շղթայական ռեակցիաների, ավելի կոշտ դրամավարկային կողմնորոշման և վարկային պայմանների աստիճանական վատթարացման նկատմամբ։ 

Ուշադրության կենտրոնում. Դաշնային պահուստի հաշվեկշիռը կրկին մտնում է «պորտֆելի աճի» փուլ՝ պահպանելու իրացվելիությունը «բավարար» մակարդակում։

Սիլվիա Դի Սիլվիո

Խաչաձեվ ակտիվների հարցերով ավագ մասնագետ, Ամունդի ներդրումային ինստիտուտ

Կենտրոնական բանկի հաշվեկշիռն առանցքային դեր է խաղում առօրյա տնտեսական կյանքում։ Նրա հիմնական պարտավորությունները՝ կենտրոնական բանկի պահուստները, այն ավանդներն են, որոնք առևտրային բանկերը պահում են կենտրոնական բանկում, և որոնք ծառայում են տնտեսությունում գործարքների վերջնական հաշվարկման միջոց։ Կենտրոնական բանկի պահուստները կարելի է սահմանել որպես փողի ամենաիրացվելի և վերջնական ձև, և դրանք միակ ակտիվն են, որը բանկը կարող է օգտագործել անմիջապես գումարի դուրսբերում կամ վճարում կատարելու համար։ Ուստի, ճիշտ պահուստային ռեժիմի շրջանակներում գործելն օգնում է բանկերին ապահովել ֆինանսական շուկաների իրացվելիություն։

2019-ին և կրկին 2022-ին Դաշնային բաց շուկայի կոմիտեն (FOMC) վերահաստատեց իր մտադրությունը գործել «առատ պահուստների» ռեժիմի պայմաններում։ Այդպիսի ռեժիմը պահանջում է պահպանել պահուստների նվազագույն գործառնական մակարդակ, որը քաղաքականություն մշակողները վստահ են, որ բավարար է բանկերի պահուստների պահանջարկը բավարարելու համար այնպիսի միջավայրում, որտեղ շուկայական տոկոսադրույքները (օրինակ՝ ԱՄՆ Դաշնային ֆոնդերի արդյունավետ տոկոսադրույքը՝ EFFR, ինչպես ցույց է տրված հաջորդ գծապատկերում) գտնվում են պահուստային մնացորդների վրա վճարվող տոկոսադրույքին (IORB) մոտ մակարդակում։ 

Պահուստների ճիշտ մակարդակը սահմանելու համար (որոնք հանդիսանում են կենտրոնական բանկի պարտավորություն), Դաշնային պահուստը գործում է իր հաշվեկշռի ակտիվների մակարդակի միջոցով, որոնք հիմնականում բաղկացած են գանձապետական պարտատոմսերից և հիփոթեքային ապահովագրությամբ արժեթղթերից, որոնք պահվում են Դաշնային պահուստի Բաց շուկայի համակարգային հաշվին (SOMA)։

2020 թվականից մինչև 2022 թվականի սկիզբը Դաշնային պահուստը զգալիորեն ավելացրեց իր հաշվեկշռի ակտիվները՝ տնտեսությանն աջակցելու և ֆինանսական շուկաների բնականոն գործունեությունն ապահովելու նպատակով։ Այդ ակտիվների գնումները մեծացրին պահուստների առաջարկը՝ այն հասցնելով «առատից» էլ ավելի բարձր մակարդակի (որը նշվում է որպես գերառատ կամ “abundant”)։

Համավարակից հետո Դաշնային պահուստի SOMA պորտֆելի զարգացումը մինչ այժմ անցել է երեք փուլով՝ 1) պորտֆելի կրճատում, 2) պորտֆելի պահպանում, 3) պորտֆելի աճ։

1. Պորտֆելի կրճատում՝ 2022 թվականի հունիսից մինչև 2025 թվականի հոկտեմբեր՝ Դաշնային պահուստը կրճատեց իր հաշվեկշիռը՝ գերառատ պահուստներից անցում կատարելով առատ պահուստների:

2. Պորտֆելի պահպանում՝ հոկտեմբերի 29-ի նիստում Դաշնային պահուստը որոշեց դադարեցնել իր հաշվեկշռի կրճատումը՝ անցնելով այսպես կոչված պորտֆելի պահպանման փուլին։ Այս փուլում պորտֆելի չափը պահվում է մոտավորապես կայուն մակարդակի վրա, այն պայմաններում, երբ պահուստները մի փոքր բարձր են այն մակարդակից, որը համարվում է բավարար «առատ պահուստների» ռեժիմին համապատասխանելու համար։ Պորտֆելի պահպանման այս փուլում բոլոր հիմնական վճարումները, ներառյալ պետական գործակալությունների արժեթղթերից ստացվող վճարումները, վերաներդրվում են ԱՄՆ գանձապետական արժեթղթերում, ինչը համապատասխանում է Կոմիտեի հայտարարած երկարաժամկետ նպատակին՝ ունենալ պորտֆել, որը հիմնականում կազմված է գանձապետական արժեթղթերից։

3. Պորտֆելի աճ՝ երբ պահուստները հասնում են առատ համարվող մակարդակի, պորտֆելն անցնում է աճի փուլ։ Այդ ժամանակ վերսկսվում են գանձապետական արժեթղթերի գնման գործառնությունները, որպեսզի պահուստները պահպանվեն առատ մակարդակի վրա։ Այս փուլի մեկնարկը հայտարարվեց դեկտեմբերի 10-ի նիստում՝ գերազանցելով շատերի սպասումները։

Առատ պահուստների ռեժիմին համապատասխան պահուստների մակարդակը բարձր ճշգրտությամբ գնահատելը շատ դժվար է։ Պահուստների պահանջարկը կախված է բազմաթիվ գործոններից և ժամանակի ընթացքում կարող է փոփոխվել։ Այդ պատճառով պահուստների իրավիճակը գնահատելու համար սովորաբար հետևում են շուկայի գների և քանակների մեջ արտահայտվող տարբեր ազդակների։ Լավ մեկնակետ է դիտարկել տարբերությունն ԱՄՆ դաշնային ֆոնդերի արդյունավետ տոկոսադրույքի և պահուստների վրա վճարվող տոկոսադրույքի միջև։

Երբ պահուստների առատությունը նվազում է, դաշնային ֆոնդերի շուկայում փոխառության արժեքը սովորաբար աճում է՝ համեմատած պահուստների դիմաց վճարվող տոկոսադրույքի հետ։ Այս տարբերությունը շատ կայուն էր հաշվեկշռի կրճատման գործընթացի սկզբից մինչև մոտավորապես 2025 թվականի սեպտեմբերի վերջը։ Շուկայի այս կայունությունն առաջին նշանն է, որ պահուստները դեռևս առատ էին։ Սակայն հոկտեմբերից դաշնային ֆոնդերի փոխառության արժեքը սկսել է աճել պահուստների դիմաց վճարվող տոկոսադրույքի համեմատությամբ, ինչը ցույց է տալիս, որ պահուստների մակարդակը գերառատից անցել է առատ մակարդակի։

Պահուստների և անվանական համախառն ներքին արդյունքի պատմական հարաբերակցությունը դիտարկելով՝ կարելի է առանձնացնել երկու սցենար.

1) Ավելի բարձր պահուստների սցենար․ պորտֆելի կրճատումը դանդաղում է, երբ պահուստների բաժինն անվանական ՀՆԱ-ում հասնում է մոտավորապես 12 տոկոսի։ Պորտֆելի պահպանման փուլը սկսվում է, երբ այդ բաժինը հասնում է մոտ 11 տոկոսի, իսկ պորտֆելի աճի փուլը սկսվում է մոտ 10 տոկոսի դեպքում։ 2) Ավելի ցածր պահուստների սցենար՝ նույն փոփոխությունները տեղի են ունենում այն ժամանակ, երբ պահուստների բաժինը կազմում է համապատասխանաբար 10%, 9% և 8% անվանական ՀՆԱ-ից։

Դաշնային պահուստը հայտարարեց ԱՄՆ պետական պարտատոմսերի գնման մասին՝ ամսական մոտ 40 միլիարդ դոլարի չափով։ Գնումները հիմնականում կենտրոնացած են կարճաժամկետ գանձապետական պարտատոմսերի վրա, սակայն անհրաժեշտության դեպքում կարող են ներառել նաև մինչև երեք տարվա մարման ժամկետ ունեցող պետական պարտատոմսեր։ Գնումները կսկսվեն դեկտեմբերի 12-ին։ Գնումների բարձր տեմպը մի քանի ամիս կպահպանվի՝ ապրիլին սպասվող ոչ պահուստային պարտավորությունների մեծ աճը փոխհատուցելու համար։ Դրանից հետո ընդհանուր գնումների տեմպը, հավանաբար, զգալիորեն կնվազի՝ համաձայն Դաշնային պահուստային համակարգի պարտավորությունների սովորական սեզոնային օրինաչափությունների։

Եթե 2025 թվականի դեկտեմբերից մինչև 2026 թվականի ապրիլ ամսական գնվեն 40 միլիարդ դոլարի չափով արժեթղթեր, իսկ դրանից հետո ամսական տեմպը նվազեցվի մինչև 20 միլիարդ դոլար, ապա դա կնշանակի, որ 1) Դաշնային պահուստային համակարգի պահուստների հարաբերակցությունն անվանական ՀՆԱ-ի նկատմամբ կայունացել է իրացվելիության «առատ» միջակայքի միջին մակարդակի մոտ և 2) 2026 թվականի ընթացքում կգնվի մոտավորապես 320 միլիարդ դոլարի կարճաժամկետ պարտատոմս (ընդհանուր առմամբ մոտ 500 միլիարդ դոլար՝ հաշվի առնելով նաև ժամկետանց հիփոթեքային արժեթղթերից ստացվող միջոցների վերաներդրումը կարճաժամկետ պարտատոմսերում)։

Չնայած այս գնումների ծրագիրը նախատեսված չէ որպես լիարժեք քանակական խթանում (քանի որ կենտրոնական բանկը շուկայից ուղղակիորեն չի դուրս բերում երկարաժամկետ արժեթղթերի առաջարկը), այնուամենայնիվ Դաշնային պահուստային համակարգի հաշվեկշիռը կշարունակի ընդլայնվել և մակրոտնտեսական մակարդակում կավելացնի իրացվելիությունը։

Գլոբալ իրացվելիության հեռանկարը

Եթե այս ամենը դիտարկենք ավելի լայն համատեքստում, կարելի է ասել, որ իրացվելիության ռեժիմը փոխվել է․ այն դարձել է ավելի տատանողական և ենթակա է ավելի հաճախակի ցնցումների՝ համեմատած նախորդ տասնամյակի «մեծ կայունության» շրջանի հետ։ Այդ ժամանակ իրացվելիությունն անսովոր բարձր էր՝ պայմանավորված ցածր տոկոսադրույքներով, քանակական խթանման քաղաքականությամբ, հարկաբյուջետային խթաններով և ավելի խիստ ֆինանսական կարգավորումներով, որոնք որոշ չափով կայունացնում էին համակարգը։ Ընթացիկ տասնամյակում, սակայն, իրացվելիությունը կառուցվածքային առումով ավելի սահմանափակ է։ Դա պայմանավորված է դրամավարկային քաղաքականության աստիճանական խստացմամբ, աճող հարկաբյուջետային սահմանափակումներով և մի շարք խանգարող ցնցումներով։ 

Թեև իրացվելիության տատանումներն ու ցնցումները պարտադիր չէ, որ ավելի մեծ լինեն, քան անցյալում՝ օրինակ 1970-ականների վերջի և 1980-ականների սկզբի ժամանակաշրջանում, 1987 թվականի շուկայի կտրուկ անկման կամ երկարաժամկետ կապիտալի կառավարման հիմնադրամի ճգնաժամի ընթացքում, դրանք այժմ ավելի հաճախ են տեղի ունենում և ավելի քիչ են պայմանավորված զուտ տնտեսական անհավասարակշռություններով, ինչի պատճառով դրանք ավելի դժվար է կանխատեսել։ 

Չնայած պետական մարմինները փորձում են ընդլայնել իրենց գործիքակազմը իրացվելիության տատանումները մեղմելու համար, նրանք դժվարությամբ են համընթաց շարժվում ֆինանսական համակարգի աճող բարդության հետ։ Արդյունքում կարելի է ակնկալել, որ առաջիկայում իրացվելիության ռեժիմը կլինի ավելի տատանողական։

Այս կառուցվածքային առումով ավելի անկայուն իրացվելիության ռեժիմի մասին վկայում են մի շարք գործոններ․

• տնտեսական ցիկլերի կրճատում (եթե նախկինում դրանք տևում էին մոտ 7–10 տարի, ապա այժմ ավելի հաճախ կազմում են 3–5 տարի),
• իրացվելիության առաջարկի վրա հարկաբյուջետային քաղաքականության և կարգավորումների ավելի մեծ ազդեցություն՝ համեմատած դրամավարկային քաղաքականության հետ,
• պետական պարտքի արագ աճ՝ զուգակցված քաղաքական կայունության և ժողովրդավարական համախմբվածության թուլացման հետ, ինչը կարող է հանգեցնել լուրջ ճեղքերի,
• որոշ զարգացած երկրներում սոցիալական, սերնդային և տարածաշրջանային անհավասարությունների խորացում, որը խաթարում է տնտեսական ավանդական մեխանիզմները և մեծացնում անկայունության ռիսկը,
• համաշխարհային ֆինանսական հոսքերի զգալի տեղաշարժեր՝ բազմաբևեռ աշխարհի ձևավորման պայմաններում և ԱՄՆ-Չինաստան մրցակցության ֆոնին, ինչը կարող է նաև թուլացնել դոլարի գլոբալ դերը,
• արդյունքում՝ հնարավոր են նոր, ոչ սովորական ցնցումներ՝ վերջին տարիների առևտրային պատերազմներից, Մեծ Բրիտանիայի դուրս գալուց Եվրոպական միությունից, համավարակից և Ուկրաինայի հակամարտությունից բացի,
• իրացվելիության աճող հատվածայնություն և բարդություն՝ պայմանավորված ոչ բանկային ֆինանսական միջնորդությամբ, արագացող թվային վճարային համակարգերով, էլեկտրոնային առևտրով, ոչ թափանցիկ մասնավոր կապիտալի հոսքերով և ալգորիթմային ռազմավարությունների տարածմամբ, ինչը կարող է մեծացնել շուկաների համընթաց շարժման ռիսկը,
• կապիտալի հոսքերի ավելի մեծ տատանողականություն և կենտրոնացում, հատկապես ԱՄՆ-ում և տեխնոլոգիական ոլորտում,
• ֆինանսական տեղեկատվության ավելի արագ տարածում, որն ուժեղանում է արհեստական բանականության կիրառմամբ,
• մանրածախ ներդրողների աճող ակտիվություն և վարքագծային ֆինանսների ավելի մեծ ազդեցություն՝ մասամբ պայմանավորված պասիվ ներդրումների տարածմամբ և շուկայի տրամադրությունների ու սոցիալական ցանցերի ազդեցությամբ,
• ակտիվների կառավարման ոլորտում մրցակցության ուժեղացում, որտեղ հիմնական միտումները բաց թողնելը կարող է թանկ արժենալ և խորացնում է միտումներին հետևող վարքագիծը։ Սա նաև պատճառներից մեկն է, որ վերջին տարիներին բաց թողնելու վախը դարձել է ներդրումային արդյունքների կարևոր գործոն։ Ոլորտում հնարավոր համախմբումն էլ կարող է նպաստել այս գործընթացին։

Այս զարգացումները հաշվի առնելով՝ կարևոր է ուշադիր հետևել իրացվելիությանը և այն ներառել ներդրումային պորտֆելների կառուցման գործընթացում։

Իրացվելիության գործոնի հաշվառումը ներդրումային պորտֆելի կառուցման գործընթացում

Բոլոր ակտիվները կախված են իրացվելիությունից՝ զգայունության տարբեր մակարդակներով, ռիսկի համաչափությամբ ու կոնվեքսությամբ

Գլոբալ իրացվելիությանը հետևելը կարևոր է, քանի որ բոլոր ակտիվները տարբեր աստիճանով կախված են դրանից։ Օրինակ՝ վերջին 30 տարիների ընթացքում վերլուծելով համաշխարհային բաժնետոմսերի յուրաքանչյուր անկում, որը գերազանցել է 10 տոկոսը, պարզվել է, որ իրացվելիությունը դեպքերի մոտ 45 տոկոսում տվել է համեմատաբար վաղ նախազգուշացում, իսկ մոտ 20 տոկոսում՝ կարճաժամկետ ազդանշան (ազդեցությունից ավելի քիչ, քան 10 օր առաջ)։ Մյուս դեպքերում այն 30 տոկոսով համընկնող ազդանշան է տվել, իսկ մոտ 5 տոկոսի դեպքում եղել է մոլորեցնող։

Կարևոր է հասկանալ, թե ինչպես են տարբեր ակտիվները կարող արձագանքել տարբեր իրացվելիության պայմաններում։ Բացի դրանից, օգտակար է գնահատել ակտիվների զգայունությունը իրացվելիության փոփոխությունների նկատմամբ, ռիսկի անհամաչափությունը բարենպաստ և անբարենպաստ իրացվելիության պայմաններում, ինչպես նաև դրանց կոնվեքսությունը իրացվելիության սղացման ժամանակ, քանի որ այս ամենը կարող է բարելավել պորտֆելի կառուցումը։

Նույնքան կարևոր է հասկանալ, թե գլոբալ իրացվելիությունը կազմող գործոններից որոնք են առավել ազդում ակտիվների յուրաքանչյուր դասի վրա՝ սկսելով լայն խմբերից (մակրոտնտեսական իրացվելիություն և շուկայական իրացվելիություն) և անցնելով ավելի մանրամասն վերլուծության։

Որպես օրինակ՝ ձախ կողմի գրաֆիկը ցույց է տալիս իրացվելիության նախազգուշացումների արդյունավետությունը վերջին տարիներին համաշխարհային բաժնետոմսերի ավելի քան 10 տոկոսի չափով անկումներից առաջ։ Աջ կողմի գրաֆիկը ներկայացնում է ընտրված ակտիվների կոնվեքսության գործակիցը շուկայական իրացվելիության նվազման նկատմամբ․ որքան բարձր է գործակիցը, այնքան մեծ է կտրուկ անկումների հավանականությունը։ Հատկանշական է, որ այս կոնվեքսությունը դինամիկ է և կախված է իրացվելիության ցնցման տեսակից։

Իրացվելիությունը նաև փոփոխում է շուկայի կառուցվածքը

Իրացվելիությունը ներազդում է ոչ միայն առանձին ակտիվների վրա անհատապես, այլև ընդհանուր շուկայի կառուցվածքի վրա՝ ազդելով ինչպես պորտֆելի ռիսկի աղբյուրների, այնպես էլ ալֆա ստեղծելու հնարավորությունների վրա։

Ընդհանուր կանոնի համաձայն՝ չափազանց առատ իրացվելիությունն ալֆա ստեղծման համար ձեռնտու չէ, քանի որ այն հանգեցնում է կապիտալի սխալ բաշխման, հիմնարար տարբերակումների թուլացման և փոխկապված տարականոնությունների։ Հակառակ դեպքում՝ անբավարար իրացվելիության դեպքերը հաճախ մեծացնում են ակտիվների միջև փոխկապվածությունը, անտեսում ակտիվների յուրահատկությունները, բարձրացնում համատեղ շարժի ռիսկը և պորտֆելի տատանումները։ Անբավարար իրացվելիությունը սովորաբար հանգեցնում է ակտիվների գների ցրվածության նվազմանը, ինչը սահմանափակում է պորտֆելի կառավարիչների արբիտրաժային հնարավորությունները։

Ընդհանուր առմամբ, միջինից մինչև չափավոր սղված իրացվելիությունը հանդիսանում է ակտիվ կառավարիչների համար օպտիմալ միջավայր։

Իրացվելիության փոփոխություններն ազդում են տատանողականության ռեժիմների վրա, որոնք, իրենց հերթին, ազդում են ռիսկի դիմաց հավելավճարի և պաշտպանական ռազմավարությունների վրա։ 

Բացի դրանից, իրացվելիությունն ազդում է բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի միջև փոխկապակցվածության վրա, հատկապես՝ ծայրահեղ մակարդակներում։ Երբ իրացվելիությունը սուղ է, բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի միջև փոխկապակցվածությունը նվազում է, ինչն ուժեղացնում է պարտատոմսերի պաշտպանիչ դերը։

Իրացվելիության ինտեգրումը պորտֆելի կառուցման գործընթացին

Իրացվելիությունը տնտեսական աճի և գնաճի հետ մեկտեղ կարևոր մակրոտնտեսական ցուցանիշ է։ Սա պատկերված է ստորև բերված գրաֆիկում, որը կենտրոնացած է ԱՄՆ-ի վրա և ցույց է տալիս 60% բաժնետոմսերի/40% պարտատոմսերի բաշխման («ԱՄՆ 60/40 բաշխում») արդյունավետությունը տարբեր մակրոտնտեսական համադրությունների պայմաններում։ Գրաֆիկն ընդգծում է, որ երբ իրացվելիությունը կրճատվում է, արդյունավետությունը սովորաբար նվազում է և դառնում անկանխատեսելի։ 

Այս մակրոտնտեսական փոփոխականները համատեղ մեկնաբանում են ակտիվների եկամտաբերության զգալի մասը (երկարաժամկետ հեռանկարում մոտ 2/3), թեև դրանց ազդեցությունը ժամանակի ընթացքում և շուկաներում տարբերվում է։ Աշխարհի տնտեսությունների միջև փոխկապակցված միտումները և տարանցող ցնցումները նույնպես զգալի ազդեցություն ունեն ակտիվների վրա՝ ավելի ոչ տիպային գործոններից և արտարժութային ազդեցությունից բացի։ Իրացվելիությունն ու դրանից բխող լայնածավալ ազդեցությունները բացատրում են վերջին շրջանի արդյունքների զգալի մասը, ինչպես ցույց է տրված ստորև բերված ձախ գրաֆիկում, որն ընդգծում է այս շարժիչ ուժերի առկայությունն ԱՄՆ 60/40 բաշխման արդյունքներում։

ԿԱՐԵՎՈՐ ՏԵՂԵԿՈՒԹՅՈՒՆ

ՄՍՄԿ-ի տեղեկությունները կարող են գործածվել միայն Ձեր ներքին օգտագործման համար, չեն կարող վերարտադրվել կամ տարածվել որևէ ձևով և չեն կարող գործածվել որպես որևէ ֆինանսական գործիքի կամ պրոդուկտի կամ ինդեքսի հիմք կամ դրա բաղադրիչ։ ՄՍՄԿ-ի որևէ տեղեկություն նախատեսված չէ լինելու ներդրումային խորհրդատվություն կամ որևէ տեսակի ներդրումային որոշում կայացնելու (կամ դրանից զերծ մնալու) առաջարկություն, և դրա վրա չի կարելի հիմնվել որպես այդպիսին։ Պատմական տվյալները և վերլուծությունը չպետք է ընկալվեն որպես որևէ հետագա կատարողականի վերլուծության, կանխատեսման կամ կանխագուշակման մասին նշում կամ երաշխիք։ ՄՍՄԿ-ի տեղեկությունները տրամադրվել են «այնպես, ինչպես կա» հիմքով, և սույն տեղեկություններն օգտագործողն ստանձնում է սույն տեղեկությունների ցանկացած օգտագործման բոլոր ռիսկերը։ ՄՍՄԿ-ն, դրա փոխկապակցված անձինք և յուրաքանչյուր անձ, որը ներգրավված է ՄՍՄԿ-ի որևէ տեղեկություն կազմելուն կամ կապված է դրա հետ (միասին «ՄՍՄԿ կողմեր»), սույն տեղեկությունների մասով բացահայտ հրաժարվում է բոլոր երաշխիքներից (այդ թվում, առանց սահմանափակման, բնօրինակության, ճշգրտության, ամբողջականության, ժամանակին լինելու, խախտում չկատարելու, վաճառքի համար պիտանիության և կոնկրետ նպատակին համապատասխանության վերաբերյալ ցանկացած երաշխիքից)։ Չսահմանափակելով վերոնշյալ որևէ դրույթ, ՄՍՄԿ որևէ կողմ որևէ դեպքում չի կրում որևէ պատասխանատվություն որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատահական, պատժիչ, հետևանքային (այդ թվում, առանց սահմանափակման, բաց թողնված օգուտի) կամ որևէ այլ վնասի համար։ (www.mscibarra.com)։ 

SM արդյունաբերությունների դասակարգման համաշխարհային ստանդարտը (ԱԴՀՍ) մշակվել է «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ի և ՄՍՄԿ-ի կողմից և դրանց բացառիկ սեփականությունն ու ծառայությունների ապրանքանիշն է։ Ոչ «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ը, ՄՍՄԿ-ն և ոչ էլ ԱԴՀՍ որևէ դասակարգում մշակելուն կամ կազմելուն ներգրավված որևէ այլ կողմ որևէ բացահայտ կամ ենթադրյալ երաշխիք կամ հավաստիացում չի տալիս այդ ստանդարտի կամ դասակարգման (կամ դրանց օգտագործումից ստացվելիք արդյունքի) վերաբերյալ, և այդ բոլոր կողմերը սույնով բացահայտ հրաժարվում են ցանկացած այդպիսի ստանդարտի կամ դասակարգման առնչությամբ բնօրինակության, ճշգրտության, ամբողջականության, վաճառքի համար պիտանիության կամ կոնկրետ նպատակին համապատասխանության վերաբերյալ ցանկացած երաշխիքից։ Չսահմանափակելով վերոնշյալ որևէ դրույթ, «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ը, ՄՍՄԿ-ն, դրան որևէ փոխկապակցված անձ կամ ԱԴՀՍ որևէ դասակարգում մշակելուն կամ կազմելուն ներգրավված որևէ երրորդ կողմ որևէ պատասխանատվություն չի կրում որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատժիչ, հետևանքային կամ որևէ այլ վնասի (այդ թվում՝ բաց թողնված օգուտի) համար, նույնիսկ եթե ծանուցվել է այդ վնասների հնարավոր լինելու մասին։

Սույն փաստաթուղթը նախատեսված է միայն տեղեկատվական նպատակների համար: Սույն փաստաթուղթը չի  հանդիսանում վաճառքի առաջարկ, գնման առաջարկի հրավեր կամ որևէ արժեթղթի կամ որևէ այլ պրոդուկտի կամ ծառայության առաջարկություն։ Ցանկացած արժեթուղթ, պրոդուկտ կամ ծառայություն, որին հղում է կատարվում, կարող են գրանցված չլինել Ձեր պետությունում համապատասխան մարմնի կողմից վաճառքի համար և կարող են չկարգավորվել կամ չվերահսկվել Ձեր պետությունում որևէ պետական կամ համանման մարմնի կողմից։ Այս փաստաթղթում պարունակվող տեղեկատվությունը չպետք է փոփոխվի կամ ներկայացվի այնպես, որ առաջացնի թյուրընկալումներ կամ սխալ հավաստիացումներ։ Փաստաթղթի բովանդակության ցանկացած օգտագործում, վերարտադրում կամ տարածում առանց ամբողջական և պատշաճ հղման սկզբնաղբյուրին արգելվում է։ Սույն փաստաթղթում պարունակվող ցանկացած տեղեկություն չի կարող օգտագործվել որպես որևէ ֆինանսական գործիքի կամ պրոդուկտի կամ ինդեքսի հիմք կամ դրա բաղադրիչ։ Ավելին, ոչինչ սույն փաստաթղթում նախատեսված չէ հարկային, իրավական կամ ներդրումային խորհրդատվություն տրամադրելու համար։ Եթե այլ բան նշված չէ, ապա սույն փաստաթղթում պարունակվող բոլոր տեղեկություններն ստացվել են «Ամունդի Ասեթ Մենեջմենթ ԷսԱԷս» ընկերությունից և ներկայաված են 2026 թվականի հունվարի 23-ի դրությամբ։ Դիվերսիֆիկացիան չի երաշխավորում շահույթ կամ չի պաշտպանում կորուստից։ Սույն փաստաթուղթը տրամադրվել է «այնպես, ինչպես կա» հիմքով, և սույն տեղեկություններն օգտագործողն ստանձնում է սույն տեղեկությունների ցանկացած օգտագործման բոլոր ռիսկերը։ Պատմական տվյալները և վերլուծությունը չպետք է ընկալվեն որպես որևէ հետագա կատարողականի վերլուծության, կանխատեսման կամ կանխագուշակման մասին նշում կամ երաշխիք։ Շուկայի և շուկայի միտումների վերաբերյալ արտահայտված տեսակետները հեղինակի տեսակետներն են և պարտադիր չէ, որ լինեն «Ամունդի Ասեթ Մենեջմենթ ԷսԱԷս» ընկերության կամ Ամունդի-Ակբա Ասեթ Մենեջմենթ ՓԲԸ-ի տեսակետներ ու ցանկացած պահի ենթակա են փոփոխության՝ շուկայի և այլ պայմանների հիման վրա, և չեն կարող լինել հավաստիացումներ առ այն, որ երկրները, շուկաները կամ ոլորտները կհամապատասխանեն ակնկալիքներին։ Սույն տեսակետները պետք չէ հիմք ընդունել որպես ներդրումային խորհրդատվություն, արժեթղթի առաջարկություն կամ «Ամունդի» ընկերության կամ Ամունդի-Ակբայի որևէ պրոդուկտի առքուվաճառքի մասին նշում։ Ներդրումը ներառում է ռիսկեր, այդ թվում՝ շուկայական, քաղաքական, իրացվելիության և արժույթի հետ կապված ռիսկեր։ Ավելին, «Ամունդին» կամ Ամունդի-Ակբան որևէ դեպքում չեն կրում որևէ պատասխանատվություն դրա հետևանքով առաջացած որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատահական, պատժիչ, հետևանքային (այդ թվում, առանց սահմանափակման, բաց թողնված օգուտի) կամ որևէ այլ վնասի համար։

Առաջին օգտագործման ամսաթիվը՝ 2026թ հունվարի 23։ 

«Ամունդի-Ակբա Ասեթ Մենեջմենթ» ՓԲԸ-ն իրավաբանական անձ է, որը գրանցված է Հայաստանի Հանրապետությունում և Հայաստանի Կենտրոնական բանկի կողմից տրամադրած ներդրումային ֆոնդերի կառավարման թիվ 0002-ի լիցենզիայի հիման վրա, Հայաստանի Հանրապետությունում իրականացնում է պարտադիր կենսաթոշակային ֆոնդերի կառավարում։ Գրանցված գրասենյակը գտնվում է Երևան, Վազգեն Սարգսյան 10, 100-101 տարածք։  

Ամունդի-Ակբայի մասին ավելին իմանալու համար կարող եք այցելել www.amundi-acba.am կամ զանգահարել 011-310-000։