Մաքսատուրքեր և հարկաբյուջետային քաղաքականություն. ճշմարտության պահը

ԱՄՆ-ի հարկաբյուջետային զգալի դեֆիցիտների, սպառողների գնաճային սպասումների և Մերձավոր Արևելքում սրվող հակամարտության վերաբերյալ աճող մտահոգություններն սկսել են ազդել շուկաների վրա։ Հարկաբյուջետային կայունության հետ կապված խնդիրներն էլ ավելի են սրվել Նախագահ Թրամփի «Մեծ հոյակապ օրինագծի», Եվրոպայում հարկաբյուջետային ընդլայնման նոր հետաքրքրության (ներառյալ Գերմանիայի փոխառությունների ծրագրերը) և Ճապոնիայի պարտքային աճուրդների պատճառով։ Երկարաժամկետ պարտատոմսերի եկամտաբերությունն աճել է՝ ի պատասխան այս զարգացումների, սակայն բաժնետոմսերի շուկան որոշակի դիմակայունություն է ցուցաբերել։

Առաջ նայելով՝ կարող ենք ակնկալել թուլացման որոշ նշաններ։ Եթե Իսրայել-Իրան հակամարտությունը չսրվի, ապա շուկաների ուշադրությունը կկենտրոնանա հարկաբյուջետային ռիսկերի և մաքսատուրքերի վրա։ Կարևոր հարց է՝ արդյոք ԱՄՆ-ի ակտիվների գրավչությունը կնվազի՞ հարկաբյուջետային խնդիրների, ԱՄՆ վարչակազմի քաղաքականության կողմից առկա կարգի մարտահրավերների և դրանց՝ ԱՄՆ-ի ակտիվների վրա հնարավոր ազդեցության պատճառով։ Հնարավոր է, որ ապագայում այս հին օրինաչափությունները փոխվեն, սակայն դա երկարաժամկետ միտում է, ոչ թե կարճաժամկետ երևույթ։ Առայժմ վստահությունն ԱՄՆ-ի ինստիտուտների և դրանց հեղինակության նկատմամբ պահպանվում է, թեև այն կարող է տարբեր փուլերում հարցականի տակ դրվել։ Տնտեսական տեսանկյունից առաջիկայում կարևոր են հետևյալ հիմնական թեմաները.

• ԱՄՆ-ում տնտեսական ակտիվությունը դանդաղում է, ընթացիկ տարվա աճի կանխատեսումները մնում են անփոփոխ՝ 1.6%։ Տնտեսական ակտիվությունը կլինի անկայուն՝ պայմանավորված զուտ առևտրի և սպառման թուլությամբ։ Եվրոգոտում ակնկալվում է վարկային աճ և արդյունաբերական հատվածի բարելավման շարունակություն։ Պաշտպանության և ենթակառուցվածքների խթանումը, ամենայն հավանականությամբ, դրական ազդեցություն կունենա աճի վրա 2026 թվականից սկսած։ Գլխավոր հարցը մնում է՝ այս ծրագրերի ֆինանսավորման աղբյուրները։

ԱՄՆ դոլարի ապահով ապաստանի ավանդական կարգավիճակը կբախվի մարտահրավերների առջև՝ դեֆիցիտի և պարտքի աճի դարաշրջանում:

• ԱՄՆ-ի մաքսատուրքերի ազդեցությունը հիմնական գնաճի վրա կլինի աստիճանական: Մաքսատուրքերի ազդեցությունն ԱՄՆ-ի գնաճի վրա մինչ այժմ չի զգացվել, և մենք դեռևս չենք արձանագրել սպառողական գների բարձրացում: Սակայն մենք հետևում ենք, թե արդյոք մաքսատուրքերի բեռը փոխանցվում է սպառողների վրա և թե ինչ ազդեցություն դրանք կարող են ունենալ ընկերությունների մարժաների վրա, եթե ընկերությունները չկարողանան փոխանցել այդ ծախսերը: Եվրոգոտում գնաճային իրավիճակը փոքր-ինչ տարբեր է, և գնաճը, կարծես, դանդաղում է:

• Միջազգային առևտրային բանակցությունները գնալով ավելի բարդ կդառնան: ԱՄՆ-Չինաստան բանակցությունների վերջին փուլը Լոնդոնում ցույց տվեց, որ Չինաստանը կմնա կոշտ բանակցող: Անկանոն առևտրային քաղաքականությունները կարող են ազդել ԱՄՆ-ի ակտիվների գրավչության վրա: Թեև «Մեծ հոյակապ օրինագծի» 899-րդ բաժինը (որը մենք միշտ համարել ենք բանակցային մարտավարություն) այժմ հանվել է, նման դրույթները հակված են մեծացնելու անորոշությունն ու տատանողականությունը շուկաներում:

• Մենք բարձրացրել ենք որոշ նորաստեղծ շուկաների աճի վերաբերյալ կանխատեսումները, օրինակ՝ Բրազիլիայում (2025), Մեքսիկայում (2025) և Հնդկաստանում (2025 և 2026): Չինաստանում վերջին տվյալները, օրինակ՝ մանրածախ վաճառքի վերաբերյալ, եղել են բարենպաստ: Այնուամենայնիվ, մենք կցանկանայինք տեսնել ավելի կայուն միտում՝ մեր աճի սպասումների մակարդակը բարձրացնելու հարցում համոզված լինելու համար: Կառավարության սուբսիդիաների հաշվին երկարաժամկետ օգտագործման ապրանքների սպառման խթանումը հավանաբար աջակցող կլինի, սակայն այդ ազդեցության մարումից հետո դա կարող է բեռ դառնալ աճի տեսանկյունից: Մենք հավատարիմ ենք մնում այս տարվա համար 4.3 տոկոս աճի մեր կանխատեսմանը:

Ամփոփելով՝ մենք շարունակում ենք չափավոր դրական վերաբերմունք ունենալ ռիսկային ակտիվների նկատմամբ՝ պահպանելով գնահատումների անհրաժեշտության սկզբունքը: Աճ-գնաճ համադրությունն ավելի քիչ խոչընդոտներ է առաջացնում, և մենք կորպորատիվ եկամուտների անկում չենք կանխատեսում: Սակայն հարկաբյուջետային ուղղվածությունը և մաքսատուրքերի ու աշխարհաքաղաքական հակամարտությունների վերաբերյալ անորոշության հնարավոր տնտեսական ազդեցությունը վկայում են բարձր տատանողականության մասին:

Դաշնային պահուստը գտնվում է սպասողական ռեժիմում, ինչը զարմանալի չէ: Մենք հաստատում ենք մեր կանխատեսումները՝ այս տարի Դաշնային պահուստի կողմից տոկոսադրույքի երեք իջեցումների մասին: Տնտեսական աճը, ամենայն հավանականությամբ, կմնա ներուժից ցածր, իսկ շուկայում վարկային և իրացվելիության պայմանները նույնպես բարենպաստ են: Այնուամենայնիվ, ԱՄՆ-ում ներմուծման մաքսատուրքերի պատճառով գների բարձրացումը և նավթի գների կայուն աճը (մեր բազային սցենարը չէ)՝ պայմանավորված Մերձավոր Արևելքում աշխարհաքաղաքական լարվածությամբ, կարող են ուժեղացնել գնաճային ճնշումները: Եվրոպական կենտրոնական բանկի և Անգլիայի բանկի դեպքում մենք պահպանում ենք մեր կանխատեսումը՝ այս տարի յուրաքանչյուրի կողմից տոկոսադրույքի երկուական իջեցում: Ճապոնիայի բանկի համար գնաճը և եկամտաբերության տատանողականությունը հիմնական խնդիրներ են: Այդուհանդերձ, երկրում եկամտաբերության իրական ցուցանիշները դեռևս ցածր են: Հետևաբար, մենք ակնկալում ենք, որ բանկը տոկոսադրույքները կբարձրացնի մեկ անգամ՝ այս տարվա հոկտեմբերին, և դրանից հետո վերջնական տոկոսադրույքները կհասնեն 0.75 տոկոսի:

Դոլարի նկատմամբ ճնշումը պայմանավորված է ԱՄՆ-ի տնտեսական աճի գերակայության վերաբերյալ հարցերով և ԱՄՆ-ի կառավարության բարձր պարտքով (և դեֆիցիտով): Դոլարի և ԱՄՆ-ի բաժնետոմսերի միջև փոփոխվող կորելացիայի պատճառով արժույթն այլևս այնքան արդյունավետ չի գործում որպես դիվերսիֆիկացման գործիք, ինչպես եղել է անցյալում: Չնայած այս ամենին, դոլարի կարճաժամկետ կայունացում հնարավոր է, օրինակ՝ համաշխարհային հակամարտություններից բխող սթրեսի հետևանքով: Հետևաբար, կարևոր է, որ դոլարի ուղղությամբ ցանկացած տեղաշարժ ունենա բազմամյա միտում: Մենք ակնկալում ենք, որ EUR/USD փոխարժեքը հաջորդ տարվա երկրորդ եռամսյակում կհասնի 1.20-ի:

«Պարտքի կուտակումը և դեֆիցիտների աճն ընդհանուր առմամբ դիտվում են ԱՄՆ-ում, Եվրոպայում և Ճապոնիայում: Սա հետևանքներ կունենա եկամտաբերության կորի երկարաժամկետ հատվածի համար, որը, ամենայն հավանականությամբ, կհայտնվի ճնշման տակ»:

Մոնիկա Դեֆենդ

Ամունդի ներդրումային ինստիտուտի ղեկավար

Համաձայն մեր նախկինում քննարկված տնտեսական իրավաճակի՝ ստորև ներկայացնում ենք ներդրումների հետ կապված մեր հիմնական համոզմունքները.

• Պարտքի և հարկաբյուջետային իրավիճակի մասին մտահոգություններն աճում են, սակայն եկամտաբերության կորի խստացման հնարավորությունները պահպանվում են ֆիքսված եկամտի գործիքներում: Ընդհանուր առմամբ ճկուն դիրքորոշման պայմաններում մենք ԵՄ-ի նկատմամբ անցել ենք չեզոք դիրքի: Կորպորատիվ վարկերի եկամտաբերությունը գրավիչ է, սակայն մենք գիտակցում ենք բարձր և ցածր վարկանիշ ունեցող ընկերությունների, ինչպես նաև խոշոր և փոքր ընկերությունների միջև բևեռացումը: Մենք դրական դիրքորոշում ենք պահպանում ներդրումային դասի վարկերի նկատմամբ, հատկապես ԵՄ բանկերի միջոցով:

• ԱՄՆ-ի բաժնետոմսերը դիմակայուն են եղել՝ անկախ բացասական սցենարների առկայությունից: Գնահատումները հասել են բարձր մակարդակների, մինչդեռ Եվրոպայում և Ճապոնիայում դրանք մոտ են իրենց միջիններին: Երկրորդ կիսամյակ մուտք գործելիս կարևոր է տեսնել, թե որ բիզնեսներն են ի վիճակի փոխանցել ծախսերի բեռը սպառողների վրա և պահպանել նախկին մարժաները: Հետևաբար, գնահատումները և որակը երկուսն էլ առանցքային կդառնան:

• Զարգացող շուկաները գտնվում են ուժեղ աճի և դոլարի թուլացման ժամանակաշրջանում: Միջազգային առևտրի տատանողականությունը կարող է մեղմվել ներքին նախաձեռնությունները դիտարկելու շնորհիվ: Չինաստանը ներկայացնում է բնութագրիչ դեպք, որտեղ վերջին ներքին տվյալները եղել են ուժեղ, սակայն մենք չեզոք դիրք ենք պահպանում բաժնետոմսերի նկատմամբ՝ սպասելով կայուն բարելավման: Առայժմ մենք ուսումնասիրում ենք Ասիայի այլ մասեր, Լատինական Ամերիկան և զարգացող Եվրոպան՝ բաժնետոմսերի և վարկերի համար: 

• Խաչաձև ակտիվների ներդրումների մասով մենք ԱՄՆ-ում անկում չենք ակնկալում, իսկ Եվրոպան, Ճապոնիան և զարգացող շուկաների աշխարհը նույնպես ցույց են տալիս ընդունելի աճ: Սակայն ռիսկերը, ինչպիսիք են գերագնահատումները, գնաճի վերսկսվելը, հարկաբյուջետային դեֆիցիտը և աշխարհաքաղաքականությունը, պահպանվում են: Մենք մի փոքր վերագնահատել ենք մեր դիրքորոշումը ժամկետայնության առումով և դրական վերաբերմունք ենք պահպանում ռիսկի նկատմամբ՝ սակայն ավելի շատ երաշխիքների կիրառմամբ:

«Ակտիվների դասերի միջև փոփոխվող կապերն առիթ են հարցականի տակ դնելու պատմական ռազմավարությունները, մասնավորապես՝ բաժնետոմսերի բարձր գնահատումների լույսի ներքո»։

ՖԻՔՍՎԱԾ ԵԿԱՄՈՒՏ

Կորի կտրուկ միտումն առաջընթացի գրավականն է

Ամողի Դողսեյ

Ֆիքսված եկամտի գծով ղեկավար 

Գնաճը մեղմվում է զարգացած շուկաներում, թեև մաքսատուրքերի ազդեցությունները դեռևս բացահայտվում են: Միևնույն ժամանակ, կառավարության բարձր պարտքը և ծախսերի մասին օրինագծերը ռիսկ են ստեղծում եկամտաբերությունների բարձրացման համար: Օրինակ՝ «Մեծ հոյակապ օրինագիծը» մտահոգություններ է առաջացնում պարտատոմսերում զգոն ներդրողների շրջանում, հատկապես եկամտաբերության կորի երկարաժամկետ հատվածում:

Այս հեղհեղուկ միջավայրում մենք պահպանում ենք ընդհանուր դրական և ճկուն դիրքորոշում պարտատոմսերի ժամկետայնության նկատմամբ և տեսնում ենք կորի կտրուկ միտման հնարավորություններ ԱՄՆ-ում և Եվրոպայում: Այսուհանդերձ՝ տարածաշրջանային և մարտավարական նրբությունները պետք է լինեն ճկուն ամբողջ սպեկտրով: Կորպորատիվ վարկերի հիմունքներն ամուր են, սակայն ավելի ցածր որակով հատվածում հնարավոր է որոշակի վատթարացում, եթե աճի ակնկալիքները չբավարարվեն: Մենք նախընտրում ենք ամուր կապիտալի պաշարներով և տնտեսական ցիկլի փոփոխություններից քիչ ազդվող ընկերություններ:

Ժամկետայնության ու եկամտաբերության կորեր

• Մենք դրական ենք տրամադրված պարտատոմսերի ժամկետայնության նկատմամբ՝ ուշադրություն դարձնելով տարբեր աշխարհագրական տարածաշրջանների կորերին: Մենք չեզոք դիրքորոշում ենք որդեգրել ԵՄ-ի նկատմամբ, բայց դրական ենք ծայրամասային երկրների նկատմամբ: ՄԹ պետական պարտատոմսերի (gilts) վերաբերյալ մեր դիրքորոշումը դրական է՝ աշխատանքային շուկաների թույլ վիճակի ֆոնին:
• Մենք դիտում ենք կորի կտրուկ շարժ ԵՄ-ում 5-30-ամյա պարտատոմսերի հատվածում, իսկ ՄԹ-ում՝ 2-10-ամյա պարտատոմսերի հատվածում:
• Ճապոնիայի գնաճի դինամիկան տարբերվում է աշխարհի մնացած մասերից: Մենք զգուշավոր ենք այնտեղ պետական պարտատոմսերի նկատմամբ:

Կորպորատիվ վարկ

• Գլոբալ տեսանկյունից մենք նախընտրում ենք ԵՄ ներդրումային դասի պարտատոմսերը և չեզոք դիրքորոշում ունենք ՄԹ-ի և ԱՄՆ-ի նկատմամբ: ԱՄՆ-ի այդ պարտատոմսերի եկամտաբերությունները բավարար են, սակայն գնահատումները թանկ են: Ընդհանուր առմամբ, կարևոր է կենտրոնանալ որակի և իրացվելիության վրա, որոնք կարող են նվազել ծայրահեղ սթրեսի դեպքում:
• ԵՄ ՆԴ պարտատոմսերի դեպքում մենք դրական ենք տրամադրված բանկերի նկատմամբ, քանի որ դրանք համեմատաբար պաշտպանված են մաքսատուրքերի անորոշություններից: Մենք նաև դրական ենք մարման միջնաժամկետ ժամկետներով պարտատոմսերի նկատմամբ: Սակայն զգուշավոր ենք արդյունաբերական և կապիտալ ապրանքների ոլորտների նկատմամբ:

Արտարժույթ

• Մենք իջեցրել ենք ԱՄՆ դոլարի վարկանիշը: ԱՄՆ ֆիսկալ և հարկային քաղաքականությունների հետ կապված բազմաթիվ անորոշություններ կան, որոնք կարող են ազդել դոլարի գրավչության վրա: Թեև համաշխարհային դերակատարները դեռևս կապված են արժույթի հետ, երկարաժամկետ ռիսկերը ցույց են տալիս դոլարի անկում:
• Մենք փոքր-ինչ բարձրացրել ենք եվրոյի վարկանիշը, քանի որ այն պետք է օգտվի ԱՄՆ դոլարից ցանկացած շեղումից և Եվրոպա ուղղված հնարավոր ակտիվների բաշխումից:

ԲԱԺՆԵՏՈՄՍԵՐ

Առաջնահերթ դարձրեք գնահատումները և որակը

Բարրի Գլավին

Բաժնետոմսերի հարթակի ղեկավար

Տարվա ընթացքում բաժնետոմսերը դիմակայուն են եղել, ընդ որում Եվրոպան գերազանցել է ԱՄՆ-ին, քանի որ մաքսատուրքերի քաղաքականության լիարժեք ազդեցությունը դեռևս չի զգացվել: Կորպորատիվ առաջընթացի կանխատեսումները ցույց են տալիս, որ մաքսատուրքերի ազդեցությունը դեռևս պարզ չէ: Թեև գնագոյացման հնարավորություն ունեցող որոշ ընկերություններ կկարողանան բարձրացնել գները, երբ մաքսատուրքերի ազդեցությունը զգացվի, մյուսները դա դա անել չեն կարողանա: Այս տարբերակումը կարևոր կլինի շահույթի մարժաների վրա ազդեցությունը որոշելու համար:

Բացի դրանից, մենք կարծում ենք, որ Եվրոպայի շուկայի դինամիկան մինչ այժմ լայնածավալ չի եղել: Առաջ նայելով՝ այս պատկերը կարող է փոխվել, և աճը կարող է ընդլայնվել՝ կախված կանխատեսվող եկամուտներից, տնտեսական զարգացումներից և մաքսատուրքերի հետ կապված նորությունների հոսքերից: Մեր ուշադրությունը շարունակում է կենտրոնանալ ներքևից վերև վերլուծության միջոցով այն ընկերությունների բացահայտման վրա, որոնք կարող են դիմակայել այս խոցելիություններին։

Գլոբալ պատկերացումներ

• Հաշվեկշռված մոտեցմամբ մենք ուսումնասիրում ենք այն ոլորտները, որոնք առաջարկում են գնահատման պաշտպանություն և հարաբերական մեկուսացում միջազգային առևտրային լարվածություններից: Նման հնարավորություններ կան Եվրոպայի և Ճապոնիայի փոքր և միջին կապիտալիզացիայի ընկերություններում, ինչպես նաև Միացյալ Թագավորությունում: 
• ԱՄՆ-ում, որտեղ մենք ընդհանուր առմամբ զգուշավոր ենք, մենք տեսնում ենք որոշակի հնարավորություններ պաշտպանական և բարձրորակ արդյունաբերական հատվածներում: Սակայն մենք խուսափում ենք բարձր կոնցենտրացիայի ռիսկ պարունակող ոլորտներից՝ նպատակ ունենալով առավելագույնի հասցնել ընտրովի և յուրօրինակ հնարավորությունները:
• Թեև Ճապոնիայի բաժնետոմսերի շուկան տուժել է իենի արժևորումից, այդուհանդերձ՝ երկրի գնահատումները գրավիչ են: Մենք նախընտրում ենք տոկոսադրույքների նորմալացումը՝ բանկերի և ապահովագրության միջոցով:

ԶԱՐԳԱՑՈՂ ՇՈՒԿԱՆԵՐ

Ներքին դիմակայունությունը գլոբալ տատանողականության պայմաններում 

Եռլան Սիժդիկով

ՆՇ Գծով գլոբալ ղեկավար 

Դոլարից երկարաժամկետ (բայց ոչ գծային) հեռացումը և ԶՇ-ՆՇ աճի զգալի տարբերությունը դրական պատկեր են ստեղծում զարգացող շուկաների ակտիվների համար: Այնուամենայնիվ, ներկայումս Նախագահ Թրամփի հաջորդ քաղաքական քայլերի և առևտրային բանակցությունների ու արտաքին քաղաքականության վրա դրանց ազդեցության վերաբերյալ անորոշությունը բարձր է՝ թե՛ Մերձավոր Արևելքում հակամարտության, թե՛ Չինաստանի և Հնդկաստանի նման երկրների հետ առևտրի առումով:

Չինաստանում վերջին տվյալները եղել են բարենպաստ, և երկիրը, կարծես, օգտագործել է իր լծակները (հազվագյուտ հանքանյութերի արտահանում) ԱՄՆ-ի հետ բանակցություններում: Սակայն պատկերը մշուշված է բնակարանային հատվածի թուլությամբ և կառուցվածքային բարեփոխումների բացակայությամբ: Ընդհանուր առմամբ, մենք ուսումնասիրում ենք այն ներքին հնարավորությունները, որոնք կապված չեն համաշխարհային ցիկլի հետ՝ կիրառելով ընտրողական ներդրումների մոտեցումը:

ԶՇ պարտատոմսեր

• Մենք դրական վերաբերմունք ունենք տեղական արժույթով և կոշտ արժույթով պարտքի, ինչպես նաև կորպորատիվ վարկերի նկատմամբ: Մասնավորապես, կենտրոնական բանկերի շարունակական մեղմացնող քաղաքականությունը կարող է մեծացնել տեղական արժույթով պարտքը, և մենք դրական ենք տրամադրված Մեքսիկայի, Պերուի և Կոլումբիայի նկատմամբ: Բացի դրանից, մենք բարձրացրել ենք մեր գնահատականը Հունգարիայի և Հարավային Աֆրիկայի վերաբերյալ, որտեղ իրական եկամտաբերությունները բարձր են:
• Կոշտ արժույթով պետական պարտքի նոր թողարկումների ծավալը մնում է սահմանափակ՝ համեմատած զարգացած շուկաների վարկերի հետ, ինչը տեխնիկապես աջակցում է առաջիններին: Այս ֆոնին, մենք ակնկալում ենք, որ պետական վարկային սպրեդները կմնան կայուն՝ չնայած ընթացիկ մակրոտնտեսական տատանողականությանը և առևտրի/մաքսատուրքերի մասին նորությունների հոսքերին:

ԶՇ բաժնետոմսեր

• Չեզոք դիրքորոշում Չինաստանի նկատմամբ: Արտադրական հզորությունների ավելցուկի և բնակարանային շուկայի թուլության խնդիրները պահպանվում են: Սակայն մաքսատուրքերի հարցում թուլացման փաստը դրական դեր ունի, և գնահատումները նույնպես գրավիչ են: Մենք ակնկալում ենք արտահանման և սպառման աճի որոշակի նորմալացում երկրորդ կիսամյակում, ինչը կարող է հավանաբար շուկայի կենտրոնացումն ուղղել դեպի տնտեսության ներքին թույլ կետեր՝ գնանկման ճնշումներ և բնակարանային շուկա: 
• Մենք լավատես ենք Հնդկաստանի նկատմամբ և հետևում ենք ԱՄՆ-ի հետ առևտրային գործարքի վերաբերյալ ցանկացած առաջընթացի:
• Ոլորտային մակարդակում մենք դրական ենք տրամադրված սպառողական հիմնական ապրանքների, կապի ծառայությունների և անշարժ գույքի նկատմամբ:

Ասիայի վերաբերյալ հիմնական պատկերացումներ

Շուկայի դիմակայունությունը փորձարկվում է աշխարհաքաղաքական անորոշություններով։ Ասիական շուկաները շարունակում են կայուն արդյունքներ դրսևորել ԱՄՆ-Չինաստան առևտրային բանակցությունների նախապատրաստման և դրանց հաջորդող ժամանակաշրջանում: Առայժմ մաքսատուրքերի սահմանափակ մակրոտնտեսական ազդեցությունները, զուգակցված կենտրոնական բանկերի մեղմացնող քաղաքականությունների հետ, նպաստել են ներդրողների տրամադրվածությանը: Այնուամենայնիվ, Մերձավոր Արևելքում հակամարտության վերջին սրացումը փորձություն է շուկայի դիմակայունության համար: Մենք հետևում ենք Ասիայի վրա հնարավոր ազդեցությունների բազմաթիվ ուղիներին, օրինակ՝ նավթի գների բարձրացման, աշխարհաքաղաքական անորոշությունների և մատակարարման շղթայի հնարավոր խաթարումների միջոցով:

Ասիական պարտատոմսերի հարցում ընտրողականություն: Դոլարի թուլացումը և մեղմ գնաճը շարունակում են բարենպաստ պայմաններ ստեղծել Ասիայի կենտրոնական բանկերի կողմից հետագա քաղաքականության մեղմացման համար: Եթե Իսրայել-Իրան հակամարտության պատճառով նավթի գները երկար ժամանակ բարձր մնան, ապա դա կարող է բարդացնել որոշ երկրների օրակարգը, սակայն ընդհանուր առմամբ չի ազդի տարածաշրջանի վրա: Մենք պահպանում ենք դրական վերաբերմունք Ասիայի տոկոսադրույքների և պարտատոմսերի ժամկետայնության նկատմամբ: Կորպորատիվ վարկերի դեպքում մենք շարունակում ենք նախապատվությունը տալ ներդրումային դասի բարձրորակ ընկերություններին՝ որպես կայուն եկամուտ ստեղծողներ:

Մակրոտնտեսական ֆոնը շարունակում է նպաստավոր լինել Ասիայի բաժնետոմսերի համար, սակայն ընտրողականությունը դարձել է առաջնային, քանի որ վարկանիշների վերագնահատումները տպավորիչ են: Կորեայի հեռանկարը բարելավվել է, քանի որ սահուն ընտրությունները վերացրել են քաղաքական անորոշությունները և տեսանելի դարձրել հարկաբյուջետային աջակցության հեռանկարը: Քաղաքականության մեղմացումը և աճի անակնկալները Հնդկաստանը պահում են ուշադրության կենտրոնում, թեև գնահատումները կարող են որոշների համար խոչընդոտ դառնալ: Չինաստանում մենք շարունակում ենք փնտրել ընտրովի հնարավորություններ H (տեխնոլոգիական ընկերություններ) և A (խթաննների նկատմամբ զգայուն հատվածներ) բաժնետոմսերում:

ԽԱՉԱՁԵՎ ԱԿՏԻՎՆԵՐ

Պահպանեք ռիսկային դիրքորոշում՝ համակարգված ձևով օգտագործելով հեջավորումը

Ֆրանչեսկո Սանդրինի

Խաչաձեվ ակտիվների ռազմավարության գծով ստորաբաժանման ղեկավար

Ջոն Օթուլ

Խաչաձեվ ակտիվների ներդրումների գծով լուծումների ստորաբաժանման ղեկավար

«Մենք ավելի դրական վերաբերմունք ենք ցուցաբերել ԱՄՆ-ի 5-ամյա պարտատոմսերի նկատմամբ՝ հաշվի առնելով, որ եկամտաբերության կորի երկարաժամկետ հատվածը ռիսկի տակ է՝ բարձր պարտքի պատճառով»:

Տնտեսական պայմանները, իրացվելիությունը և աճը բավականաչափ նպաստող են ռիսկային ակտիվների համար: Կորպորատիվ եկամուտների հեռանկարները նույնպես ընդունելի են, սակայն երկրորդ կիսամյակում պարզ կդառնա, թե արդյոք ընկերությունները կարող են ավելի մեծ ծախսերի բեռը դնել սպառողների վրա: Սա, զուգակցված ռիսկային ակտիվների բարձր գնահատումների և աշխարհաքաղաքական անորոշությունների հետ, կարող է հանգեցնել որոշակի կայունացման, բայց ոչ բացահայտ կամ կայուն անկման: Մենք պահպանում ենք մեր դրական վերաբերմունքը ռիսկային ակտիվների նկատմամբ և կարծում ենք, որ ներդրողները պետք է հաշվի առնեն հեջավորման առավել լայն կիրարկումը:

Բաժնետոմսերը դիմակայուն էին՝ չնայած մաքսատուրքերի վերաբերյալ երկիմաստ քաղաքականություններին և աշխարհաքաղաքական լարվածություններին: Մենք գիտակցում ենք, որ գնահատումները թանկանում են, հատկապես ԱՄՆ-ում, սակայն կան այնպիսի գործոններ, ինչպիսիք են եկամուտների աճը և ընդունելի տնտեսական ակտիվությունը, որոնք մեզ թույլ են տալիս ընդհանուր առմամբ կառուցողական դիրքորոշում ունենալ՝ ներառյալ ԱՄՆ-ի միջին կապիտալիզացիայի ընկերությունների, Եվրոգոտու և Միացյալ Թագավորության նկատմամբ: Մենք նաև գիտակցում ենք ԱՄՆ-ում ավելի լավ պաշտպանության անհրաժեշտությունը: Նորաստեղծ շուկաներում մեր դիրքորոշումը դրական է Չինաստանի և հատկապես տեխնոլոգիական հատվածի նկատմամբ:

Մենք դրական վերաբերմունք ունենք ժամկետայնության նկատմամբ, բայց կատարել ենք փոքր ճշգրտումներ: Մենք բարձրացրել ենք մեր գնահատականն ԱՄՆ-ի 5-ամյա պարտատոմսերի վերաբերյալ, որ համաձայն մեր սպասումների Դաշնային պահուստը կիջեցնի տոկոսադրույքները շուկաների կողմից սպասվածից ավելի շատ: ԱՄՆ-ի եկամտաբերության կորի երկարաժամկետ հատվածը կարող է ճնշման տակ հայտնվել ավելի բարձր դեֆիցիտների պատճառով: Միևնույն ժամանակ, մենք այլևս չունենք դրական կարծիք ԵՄ 5-ամյա պարտատոմսերի վերաբերյալ, բայց դրական ենք մնում 10-ամյա պարտատոմսերի նկատմամբ, որոնց պետք է նպաստեն համաշխարհային աճի վերաբերյալ մտահոգությունները: Մենք նաև լավատես ենք Միացյալ Թագավորության 10-ամյա պարտատոմսերի, Իտալիայի պետական պարտատոմսերի նկատմամբ, բայց զգուշավոր ենք Ճապոնիայի վերաբերյալ: Վարկային շուկայում մենք նվազեցրել ենք մեր դրական գնահատականը ԵՄ ներդրումային դասի վարկերի նկատմամբ՝ ԱՄՆ-ԵՄ առևտրային բանակցությունների շուրջ անորոշության պատճառով: Այդուհանդերձ, այս ակտիվի դասը զարգացած շուկաների վարկային գործիքների մեջ առաջարկում է դեռևս լավագույն արժեքը: Մենք նաև դրական վերաբերմունք ունենք զարգացող շուկաների սպրեդների նկատմամբ:

 ԱՄՆ-ի բաժնետոմսերի անորոշությունները և բարձր գնահատումները հիմնավորում են մեր տեսակետը՝ այս հատվածում ուժեղացնելու հեջավորումը և պահպանելու պաշտպանությունը Եվրոպայում: Արտարժույթի շուկայում մենք զգուշավոր ենք դոլարի նկատմամբ, բայց գիտակցում ենք, որ սա համընդհանուր կարծիք է, և հետևաբար այժմ տեսնում ենք դրա հեջավորման անհրաժեշտությունը: Ամփոփելով՝ թանկարժեք մետաղները, ինչպիսին ոսկին է, ապահովագրում և լրացնում են մեր ընդհանուր ռիսկային դիրքորոշումը:

Ակտիվների դասերի վերաբերյալ Ամունդի դիրքորոշում

ԿԱՐԵՎՈՐ ՏԵՂԵԿՈՒԹՅՈՒՆ

ՄՍՄԿ-ի տեղեկությունները կարող են գործածվել միայն Ձեր ներքին օգտագործման համար, չեն կարող վերարտադրվել կամ վերատարածվել որևէ ձևով և չեն կարող գործածվել որպես որևէ ֆինանսական գործիքի կամ պրոդուկտի կամ գործակցի հիմք կամ դրա բաղադրիչ։ ՄՍՄԿ-ի որևէ տեղեկություն նախատեսված չէ լինելու ներդրումային խորհրդատվություն կամ որևէ տեսակի ներդրումային որոշում կայացնելու (կամ դրանից զերծ մնալու) առաջարկություն, և դրա վրա չի կարելի հիմնվել որպես այդպիսին։ Պատմական տվյալները և վերլուծությունը չպետք է ընկալվեն որպես որևէ հետագա կատարողականի վերլուծության, կանխատեսման կամ կանխագուշակման մասին նշում կամ երաշխիք։ ՄՍՄԿ-ի տեղեկությունները տրամադրվել են «այնպես, ինչպես կա» հիմքով, և սույն տեղեկություններն օգտագործողն ստանձնում է սույն տեղեկությունների ցանկացած օգտագործման բոլոր ռիսկերը։ ՄՍՄԿ-ն, դրա փոխկապակցված անձինք և յուրաքանչյուր անձ, որը ներգրավված է ՄՍՄԿ-ի որևէ տեղեկություն կազմելուն կամ կապված է դրա հետ (միասին «ՄՍՄԿ կողմեր»), սույն տեղեկությունների մասով բացահայտ հրաժարվում է բոլոր երաշխիքներից (այդ թվում, առանց սահմանափակման, բնօրինակության, ճշգրտության, ամբողջականության, ժամանակին լինելու, խախտում չկատարելու, վաճառքի համար պիտանիության և կոնկրետ նպատակին համապատասխանության վերաբերյալ ցանկացած երաշխիքից)։ Չսահմանափակելով վերոնշյալ որևէ դրույթ, ՄՍՄԿ որևէ կողմ որևէ դեպքում չի կրում որևէ պատասխանատվություն որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատահական, պատժիչ, հետևանքային (այդ թվում, առանց սահմանափակման, կորցրած շահույթի) կամ որևէ այլ վնասի համար։ (www.mscibarra.com)։ SM արդյունաբերությունների դասակարգման համաշխարհային ստանդարտը (ԱԴՀՍ) մշակվել է «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ի և ՄՍՄԿ-ի կողմից և դրանց բացառիկ սեփականությունն ու ծառայությունների ապրանքանիշն է։ Ոչ «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ը, ՄՍՄԿ-ն և ոչ էլ ԱԴՀՍ որևէ դասակարգում մշակելուն կամ կազմելուն ներգրավված որևէ այլ կողմ որևէ բացահայտ կամ ենթադրյալ երաշխիք կամ հավաստիացում չի տալիս այդ ստանդարտի կամ դասակարգման (կամ դրանց օգտագործումից ստացվելիք արդյունքի) վերաբերյալ, և այդ բոլոր կողմերը սույնով բացահայտ հրաժարվում են ցանկացած այդպիսի ստանդարտի կամ դասակարգման առնչությամբ բնօրինակության, ճշգրտության, ամբողջականության, վաճառքի համար պիտանիության կամ կոնկրետ նպատակին համապատասխանության վերաբերյալ ցանկացած երաշխիքից։ Չսահմանափակելով վերոնշյալ որևէ դրույթ, «Ստենդրդ ընդ Փուրզ»-ը, ՄՍՄԿ-ն, դրան որևէ փոխկապակցված անձ կամ ԱԴՀՍ որևէ դասակարգում մշակելուն կամ կազմելուն ներգրավված որևէ երրորդ կողմ որևէ պատասխանատվություն չի կրում որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատժիչ, հետևանքային կամ որևէ այլ վնասի (այդ թվում՝ կորցրած շահույթի) համար, նույնիսկ եթե ծանուցվել է այդ վնասների հնարավոր լինելու մասինՍույն փաստաթուղթն ունի միայն տեղեկատվական նպատակներ: Սույն փաստաթուղթը վաճառքի առաջարկ, գնման առաջարկի հրավեր կամ որևէ արժեթղթի կամ որևէ այլ պրոդուկտի կամ ծառայության առաջարկություն չէ։ Ցանկացած արժեթուղթ, պրոդուկտ կամ ծառայություն, որին հղում է կատարվում, չի կարող Ձեր պետությունում համապատասխան մարմնում գրանցվել վաճառքի համար և չի կարող Ձեր պետությունում կարգավորվել կամ վերահսկվել որևէ պետական կամ համանման մարմնի կողմից։ Սույն փաստաթղթում պարունակվող ցանկացած տեղեկություն կարող է օգտագործվել միայն Ձեր ներքին օգտագործման համար, չի կարող վերարտադրվել կամ վերատարածվել որևէ ձևով և չի կարող օգտագործվել որպես որևէ ֆինանսական գործիքի կամ պրոդուկտի կամ գործակցի հիմք կամ դրա բաղադրիչ։ Ավելին, սույն փաստաթղթում պարունակվող ոչինչ նախատեսված չէ հարկային, իրավական կամ ներդրումային խորհրդատվություն տրամադրելու համար։ Եթե այլ բան նշված չէ, ապա սույն փաստաթղթում պարունակվող բոլոր տեղեկություններն ստացված են «Ամունդի ասեթ մենեջմենթ ԷսԱԷս» ընկերությունից և 2024 թվականի սեպտեմբերի 5-ի դրությամբ են։ Բազմազանեցումը եկամուտ չի երաշխավորում կամ չի պաշտպանում կորստից։ Սույն փաստաթուղթը տրամադրվել է «այնպես, ինչպես կա» հիմքով, և սույն տեղեկություններն օգտագործողն ստանձնում է սույն տեղեկությունների ցանկացած օգտագործման բոլոր ռիսկերը։ Պատմական տվյալները և վերլուծությունը չպետք է ընկալվեն որպես որևէ հետագա կատարողականի վերլուծության, կանխատեսման կամ կանխագուշակման մասին նշում կամ երաշխիք։ Շուկայի և շուկայի միտումների վերաբերյալ արտահայտված տեսակետները հեղինակի տեսակետներն են և պարտադիր չէ, որ լինեն «Ամունդի ասեթ մենեջմենթ ԷսԱԷս» ընկերության տեսակետներ ու ցանկացած պահի ենթակա են շուկայի և այլ պայմանների հիման վրա փոփոխության, և չեն կարող լինել հավաստիացումներ առ այն, որ երկրները, շուկաները կամ ոլորտները կհամապատասխանեն ակնկալիքներին։ Սույն տեսակետները պետք չէ հիմք ընդունել որպես ներդրումային խորհրդատվություն, արժեթղթի առաջարկություն կամ «Ամունդի» ընկերության որևէ պրոդուկտի առքուվաճառքի մասին նշում։ Ներդրումը ներառում է ռիսկեր, այդ թվում՝ շուկայական, քաղաքական, իրացվելիության և արժույթի հետ կապված ռիսկեր։ Ավելին, «Ամունդին» որևէ դեպքում չի կրում որևէ պատասխանատվություն դրա հետևանքով առաջացած որևէ ուղղակի, անուղղակի, հատուկ, պատահական, պատժիչ, հետևանքային (այդ թվում, առանց սահմանափակման, կորցրած շահույթի) կամ որևէ այլ վնասի համար։

Առաջին օգտագործման ամսաթիվը՝ 2025թ․ հունիսի 30, . Փաստաթուղթ ID: 4285688

Փաստաթուղթը տրամադրվել է «Ամունդի ասեթ մենեջմենթ»՝ «société par actions simplifiée- ԷսԱԷս» ընկերության կողմից, որն ունի €1,143,615,555 կապիտալ ․ Պորտֆելային կառավարիչը կարգավորվում է AMF-ի (Ֆինանսական շուկաների կարգավորող մարմնի) կողմից՝ GP04000036 համարի ներքո․ Գլխավոր գրասենյակ՝ Պաստյուղ ճեմուղի 91-93, Փարիզ 75015, Ֆրանսիա․ 437 574։ www.amundi.com.